红杉传给Kalshi标出400亿美元估值，Cboe却借道SEC卖起同类交易

十二个月内的第四次估值

据报道，Kalshi正深入洽谈以400亿美元估值融资约10亿美元，公司五名董事之一、红杉资本合伙人阿尔弗雷德·林拟与威灵顿投资管理（Wellington Management）共同领投，老虎环球（Tiger Global）和Dragoneer也在谈判之列¹²。估值阶梯的下方几级分别是：2025年10月50亿美元、2025年12月110亿美元、2026年5月220亿美元¹⁴。目前尚未签署任何协议：8月时谈判规模还停留在7.5亿美元³，交割日期也未确定¹。

引发争议的产品，正是增长引擎

体育合约占Kalshi交易额的65%至70%，年化交易额在六个月内从520亿美元升至1780亿美元⁴。据Ingame对该交易所交易数据的分析↗，自8月20日收费上线，仅串关（parlay）一项头四周便产生2600万美元挂单手续费（maker fee），其中9月12日单日即达170万美元⁵。法庭上争夺的正是这笔收入。9月25日，美国联邦第六巡回上诉法院一致裁定，Kalshi的体育赛事合约不属于《商品交易法》项下的互换（swap），为俄亥俄州和田纳西州执行赌博法扫清道路；朱莉娅·史密斯·吉本斯（Julia Smith Gibbons）法官写道，这些合约只会产生“下游经济后果”⁶。各州已在43份早期裁决中胜诉38起↗⁶，俄亥俄州还提议处以500万美元罚款⁷。

上市市场走了另一扇门

该轮融资消息曝光次日，芝加哥期权交易所（Cboe）与罗宾汉（Robinhood）宣布将于10月推出针对23家美国上市公司的KPI二元合约（binary contract）↗：这类合约受SEC监管，注册生效后经Cboe Clear U.S.清算，年底前免收手续费，并以联邦法律优先于各州证券登记（preemption）为卖点⁸⁹。罗宾汉（HOOD）已在分销Kalshi饱受争议的体育合约⁷；芝加哥期权交易所（CBOE）如今给后者递上了同一门生意，只是这次搬进了证券监管边界。Kalshi自己则请求SEC推迟Cboe二元合约的推出↗，合规负责人苏迪尔·贾因（Sudhir Jain）敦促监管机构等待公众意见¹⁰。

谁先落定

CFTC一直支持Kalshi，并命令其在密歇根州和纽约州继续运营；美国联邦第三巡回上诉法院今年4月也站在了该公司一边，目前两个巡回法院之间的这一分歧（circuit split）已提交美国最高法院审理⁶。竞争对手Polymarket已于8月下旬以210亿美元估值完成融资¹¹。据彭博社报道，Polymarket正处于最终谈判阶段，IPO最早可能在2027年成行¹²。私募市场正斥资400亿美元买下CFTC的监管边界；上市市场租用SEC的，却分文不付。