지멘스 에너지, 20억유로 자사주 매입 돌입…모기업 지멘스 AG 지분은 5% 밑으로

지멘스 에너지가 9월 24일 자사주 사들이에 나섰다. 최대 20억유로, 물량 상한 5000만주. 2027년 3월 31일까지 시행할 수 있는 60억유로 규모 자사주 매입 프로그램의 세 번째 회차다 ¹. 사들인 주식은 임직원 주식 프로그램과 주식 기반 보상 재원으로 쓰이거나 아예 소각된다 ¹⁹. 16일 앞선 9월 8일에는 지멘스 AG의 지주회사 지분이 4.98%로 떨어졌다. 감사회 의석이 따라오던 문턱을 밑돈 것이다 ². 모기업이 이번 매입에 맞춰 주식을 팔았다는 공시는 없다. 기록에 남은 것은 순서다. 회사가 매수자로 들어설 때 팔던 주주가 걸어 나갔다.

모기업의 마지막 감사회 의석, 이번 주 수요일 비워진다

마티아스 레벨리우스는 본인 요청으로 9월 30일 감사회에서 물러난다. 뮌헨 법원은 10월 1일부로 2020~2025년 노키아 최고경영자(CEO)를 지낸 페카 론드마르크를 감사회 의석에 앉혔고, 주주들의 의결은 2027년 2월 25일로 잡혀 있다 ³. 전(前) 지멘스 CEO 조 카이저는 의장직을 유지한다 ³. 7월 14일 발표된 옴테라(Omterra) 브랜드 전환↗은 2020년 분사 때 맺은 기한부 브랜드 사용권 계약을 끝낸다 ⁴⁶. 독립의 배당은 문자 그대로다. 지멘스 이름을 내려놓으면 모기업에 내던 연간 약 3억유로의 사용료가 끊긴다 ⁵⁶. 7년이면 자사주 매입 한 회차를 온전히 채우는 규모다.

수주를 만드는 돈, 정부 예산과 AI

온타리오 전력공사(Ontario Power Generation)는 9월 21일 픽커링 원전 개보수 사업 30억 캐나다달러어치를 나눠 줬다. 이콘(Aecon)-지멘스 에너지 컨소시엄은 그중 터빈·발전기 물량 13억 캐나다달러를 가져갔다. 증기터빈 로터 14개 신규 제작, 고정자 재권선을 포함한 발전기 4기 오버홀, 신형 제어시스템 구축이 내용이다 ⁷⁸. 시공은 규제기관 승인을 조건으로 2027년 1월 시작된다 ⁷.

9월 14일 YTL 파워(YTL Power)와 간다 파워(Ganda Power)는 SGT-9000HL 가스터빈 4기를 추가로 계약했다↗. 이로써 누적 수주 물량은 7기로 늘었고 총 용량은 5250MW를 넘어섰다 ⁹¹¹. 엔비디아가 투자한 YTL 파워는 2030년까지 데이터센터 용량을 2.4GW로 두 배 늘릴 계획이다. 이 회사 총괄이사는 에너지를 “AI 경제의 토대”라고 말했다 ¹⁰¹¹.

245유로는 '구조적', 100유로는 '사이클'

3분기 수주액은 179억 유로로 사상 최대를 기록했고↗ 수주 잔고는 1620억 유로, 북투빌 비율(book-to-bill)은 1.57이었다. 지멘스 게메사는 2022 회계연도 이후 처음으로 분기 흑자를 냈고 영업 EBITA는 7500만 유로다 ¹². 조사 대상 애널리스트 11명 중 9명이 매수 의견을 내놨고 목표주가는 130~250유로에 걸쳐 있다 ¹². 9월 14일 GE 베르노바에 대한 투자의견 하향과 AI 자본투자 우려 속에 주가가 하루 만에 6.9% 급락했다. 이런 믿음이 얼마나 빨리 재평가되는지 보여주는 대목이다 ¹¹.

mwb 리서치의 레온 뮐렌부흐(Leon Mühlenbruch)는 2027년 예상 이익의 25배에 가까운 주가를 문제 삼아 매도 의견과 100유로 목표주가를 유지하고 있다. 그는 “아무리 강한 투자 사이클도 결국 정상화된다”고 말했다 ¹³. 144.06유로 종가 대비 100유로는 약 31%의 하락 여력을 뜻한다. 리포트 자체는 자체 기준 주가를 바탕으로 29% 넘는 하락 여력을 주장했다↗ ¹³⁸. 베렌베르크는 205유로를 유지하며 이 회사를 정부 전력망 예산의 구조적 수혜 기업으로 꼽았다 ². JP모건의 245유로는 증권가 최고 목표주가다 ¹.

풍력 손익분기점은 목표일 뿐, 아직 결과가 아니다

결산 전 컨퍼런스콜(pre-close call)은 9월 30일 열린다↗. 레벨리우스가 감사회를 떠나는 바로 그날이다. 연간 실적은 11월 11일 발표된다 ⁸¹. 게메사의 2026 회계연도 영업 손익분기점은 경영진이 제시한 목표일 뿐 아직 결과는 아니다 ¹²⁶.

다른 한쪽 버팀목도 같은 시기에 가늘어진다. 매출 57억유로, 이익률 11.3%, 임직원 1만7000명 규모인 트랜스포메이션 오브 인더스트리(Transformation of Industry) 부문을 카브아웃(carve-out)하면서, 변동성이 큰 사업부를 상쇄해 실적을 지탱해 온 축을 내주기 때문이다 ¹²⁶. 자사주 매입은 “사이클이 지속된다”는 전제를 담은 가격에서 주식을 소각하는 셈이다. 4분기는 풍력 부문이 여기에 동의한다는 점을 보여줘야 한다.