Sivers distribue 7,28 millions d'options à ses salariés et envoie l'addition aux actionnaires existants
Les actionnaires voteront le 22 octobre sur 7,28 millions de nouvelles options assorties d'un prix d'exercice de 110 % et d'aucune condition de performance, ainsi que sur le remplacement de Deloitte par Ernst & Young — deux décisions présentées comme les prémices d'une double cotation aux États-Unis attendue au premier semestre 2027. Les premières attributions suivront la publication des résultats du troisième trimestre ; le pipeline de 1,2 milliard de dollars censé soutenir le plan n'a pour l'heure donné lieu qu'à une commande de production rendue publique, à hauteur de 8,2 millions de dollars.
Vincent Jiang · 3 min read
La convocation avant l'argent
Les actionnaires de Sivers Semiconductors ont trois semaines pour décider s'ils acceptent de payer en actions les ambitions américaines du groupe. Le 29 septembre, le fabricant de semi-conducteurs a convoqué une assemblée générale extraordinaire à Stockholm pour le 22 octobre, date d'enregistrement fixée au 14 octobre 12.
Deux points figurent à l'ordre du jour : P11, un programme d'options en faveur des salariés basés aux États-Unis, en Écosse, en Suède, en Inde et en Chine, et le remplacement de Deloitte, commissaire aux comptes depuis dix ans, par Ernst & Young. Les deux mesures sont présentées comme les prémices d'une double cotation aux États-Unis que la société espère mener à bien au premier semestre 2027 12.
L'addition se règle en options, pas en cash
P11 prévoit l'attribution de jusqu'à 7,28 millions d'options, soit environ 2,0 % du nombre total d'actions après dilution 2. En y ajoutant les 15 929 025 options déjà en circulation, le potentiel de dilution grimpe à environ 6,1 % 2. Les termes du programme : un prix d'exercice fixé à 110 %, des droits intégralement acquis au seul bout de trois ans et, pour reprendre les mots du conseil d'administration, « aucune condition de performance » 2. Les premières attributions partiront immédiatement après la publication des résultats du troisième trimestre 2026, et la seule catégorie du directeur général porte sur 1 million d'options 2.
Le pipeline est une promesse, la commande un fait
Pour justifier de payer dès maintenant, la société avance une histoire de croissance qui n'a pas encore atteint les comptes. Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires produits a progressé de 18 % à taux de change constants, mais le chiffre d'affaires net total a reculé de 12 %, à 53,8 millions de couronnes suédoises, et le flux de trésorerie d'exploitation s'est établi à –70,0 millions de couronnes 3.
Le pipeline d'opportunités a atteint 1,2 milliard de dollars en juillet, en hausse de 268 % par rapport à décembre 2025, et une seule commande de production soutient la montée en cadence attendue en 2027 : 8,2 millions de dollars d'ALL.SPACE pour des circuits intégrés de formation de faisceaux en bande Ka 14. Le titre se traite toujours à 37,6 fois le chiffre d'affaires 5.
Un actionnariat mis à contribution toute l'année
P11 se greffe sur un actionnariat déjà reconfiguré à deux reprises cet été : un placement direct de 12 280 701 actions et la conversion du prêt de 12 millions de dollars consentis par Bootstrap Europe en 22 847 044 titres supplémentaires — soit environ 35 millions d'actions nouvelles sur le seul mois de juillet 36.
P11 s'ajoute à un actionnariat qui a absorbé 35 millions d'actions en juillet
- Équivalents d'actions, en millions
- Estimate
Data
| Équivalents d'actions, en millions | |
|---|---|
| Conversion du prêt Bootstrap | 22.85M shares |
| Programmes d'options existants | 15.93M shares |
| Placement direct de juillet | 12.28M shares |
| Proposition P11 (estimate) | 7.28M shares |
Des comptes réécrits avant l'entrée à Wall Street
Pour satisfaire aux normes du PCAOB avant Wall Street, Sivers a révisé ses comptes 2024 et 2025. Le chiffre d'affaires net de 2024 est ramené de 243,7 millions à 219,2 millions de couronnes, et la perte opérationnelle de 2025 creusée à 178 millions de couronnes 7. L'Agence suédoise de lutte contre la criminalité économique enquête pour déterminer si le projet d'introduction en Bourse a fait l'objet d'une fuite, et le vendeur à découvert Ningi Research a publiquement mis en doute environ 31 % du chiffre d'affaires 2025 — des allégations qui ne s'apparentent pas à des constats officiels 78.
L'objectif de consensus se situe 77 % sous le cours de clôture de Sivers le 30 septembre
Data
| Couronnes par action | |
|---|---|
| Clôture du 30 sept. | 31.48 SEK |
| Objectif haut | 8 SEK |
| Objectif moyen | 7.13 SEK |
| Objectif bas | 6 SEK |
Le scénario haussier se joue en 2027
L'argument en faveur de la dilution : la demande est physique, non promotionnelle. Les lasers en phosphure d'indium sont vendus d'avance dans toute la profession, et Coherent comme Lumentum ajoutent des capacités aussi vite qu'elles le peuvent 10. Sivers investit 30 millions de dollars pour étendre son site de phosphure d'indium de Glasgow, qu'elle veut porter à plus de 100 millions de lasers CW-DFB par an, avec une mise en production attendue à partir du quatrième trimestre 2027 1.
Les transactions d'initiés de juillet vont dans les deux sens : le directeur général a acheté 70 000 actions, quand son président du conseil d'administration en a vendu 275 000 67. L'horizon est explicite : « Notre étoile du Nord demeure la concrétisation de notre modèle financier à long terme à partir de 2028 » 3. La demande est peut-être réelle. Les options, elles, s'acquièrent au fil d'un compte à rebours que les actionnaires sont invités à lancer dès aujourd'hui 2.
Le 22 octobre en dira long
L'adoption requiert neuf dixièmes des voix exprimées et des actions représentées 2. En cas de feu vert, les premières attributions accompagneront les résultats du troisième trimestre, la passation à EY sera conclue le soir même et la double cotation s'inscrira dans le premier semestre 2027 2. La dilution, elle, est datée du 22 octobre ; le chiffre d'affaires, de 2027.
Deepdive
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