Sivers、従業員に728万株分のストックオプション 代金を請求されるのは既存株主

招集通知はカネより先に届く

Sivers Semiconductorsの株主は、同社の米国への野心の代金を自らの株式で払うかどうかを、3週間で決めることになった。半導体メーカーの同社は9月29日、10月22日にストックホルムで臨時株主総会を招集すると発表↗した。基準日は10月14日¹²。

議案は2つある。米国、スコットランド、スウェーデン、インド、中国の従業員を対象としたストックオプション制度「P11」と、10年務めた監査法人デロイトに代わってアーンスト・アンド・ヤングを選任する案だ。いずれも同社が2027年前半の完了を見込む米国二重上場への下準備と位置づけられる¹²。

代金は現金ではなくオプションで届く

P11では最大728万株分のストックオプションを付与する。行使後の発行済株式数の約2.0%に相当する²。すでに付与済みの1592万9025株分を重ねると、潜在的な希薄化率は約6.1%に達する²。条件は次の通り。行使価格は株価の110%、権利の完全確定(ベスティング)は付与から3年後のみ、そして取締役会自身の表現では「業績条件なし」²。最初の付与は2026年第3四半期決算の直後で、最高経営責任者(CEO)枠だけで100万株分に上る²。

パイプラインは約束、注文は事実

今すぐ負担を求める根拠は、まだ決算数字に届いていない成長ストーリーだ。第2四半期、為替変動を除いた製品売上高は18%増えた一方、売上高全体は12%減の5380万スウェーデン・クローナ、営業キャッシュフローはマイナス7000万クローナだった³。

商談パイプラインは7月に12億ドルへ達し、2025年12月比で268%増えた。だが2027年の量産立ち上げを裏付ける量産注文は、ALL.SPACEがKaバンド向けビームフォーミングICに発注した820万ドル↗の1件だけだ¹⁴。それでも株価は、売上高の37.6倍で取引され続けている⁵。

株主の支払いは今年ずっと続いている

P11が降りかかる株主名簿は、この夏すでに2回組み替えられている。第三者割当増資による1228万701株と、Bootstrap Europeの1200万ドル融資を2284万7044株に転換した分だ。7月だけで新株は約3500万株に上る³⁶。

帳簿は上場前に書き直された

ニューヨーク上場を控え、Siversは米国公認会計士監督機構(PCAOB)の基準に合わせて2024年と2025年の決算を修正した。2024年の純売上高は2億4370万クローナから2億1920万クローナに引き下げ、2025年の営業損失は1億7800万クローナに拡大した⁷。スウェーデン経済犯罪庁は上場計画をめぐる情報漏洩の有無を調べている。空売り筋のNingi Researchが2025年売上高の約31%に公に疑義を呈している↗が、これらは正式な調査結果ではない⁷⁸。

強気の根拠は2027年にある

希薄化を受け入れる根拠は、需要が宣伝文句ではなく物理的な実体を伴うというものだ。リン化インジウム(InP)レーザーは業界全体で品薄となっており、コヒーレントやルメンタムは増産を急いでいる¹⁰。Siversも3000万ドルを投じてグラスゴーのInPレーザー生産拠点を拡張↗し、CW-DFBレーザーの年産能力を1億個超に引き上げる。稼働開始は2027年第4四半期の予定だ¹。

7月の役員による株式売買は正反対の方向を示している。最高経営責任者(CEO)が7万株を買い増した一方、会長は27万5000株を売却した⁶⁷。時間軸ははっきり示されている。「2028年以降、長期財務モデルの達成こそが、引き続き我々の北極星だ↗」³ 需要は本物かもしれない。それでもストックオプションの権利確定は時計どおりに進む。その時計をきょう回し始めるよう求められているのは株主だ²。

答えは10月22日にある

承認には、投じられた議決権と出席株式のそれぞれ9割の賛成が必要だ²。可決されれば、最初の付与は第3四半期決算に合わせて行われ、アーンスト・アンド・ヤング(EY)への監査人交代は同日夜に完了、上場は2027年上半期へと進む²。希薄化の日付は10月22日。売上高の日付は2027年だ。