시버스, 임직원에 스톡옵션 728만개… 청구서는 기존 주주 몫
시버스세미컨덕터 주주들이 10월 22일 표결에 부치는 안건은 두 가지다. 행사가격 110%에 성과조건이 없는 신규 스톡옵션 728만개 도입과 감사인 델로이트를 얼스트앤영(EY)으로 교체하는 안건이다. 회사는 두 안건 모두 2027년 상반기 중 완료할 것으로 보는 미국 이중상장의 기반 작업이라고 설명한다. 첫 부여는 3분기 실적 발표 직후 이뤄진다. 이 계획의 근거가 된 12억 달러 규모 파이프라인(잠재 수주 물량)이 지금까지 공개된 양산 수주로 내놓은 것은 820만 달러짜리 한 건이 전부다.
Vincent Jiang · 3 min read
돈보다 먼저 도착한 통지서
시버스세미컨덕터(Sivers Semiconductors) 주주들에게 회사의 미국행 야망 비용을 주식으로 치를지 결정할 시간은 3주다. 이 반도체 기업은 9월 29일 10월 22일 스톡홀름 임시주주총회 소집을 공고했다. 주주확정일은 10월 14일이다 12.
표결 안건은 두 가지다. 미국·스코틀랜드·스웨덴·인도·중국 임직원을 대상으로 한 스톡옵션 프로그램 'P11'과 10년간 감사인을 맡아온 델로이트를 얼스트앤영(EY)으로 교체하는 안건이다. 회사는 두 안건 모두 2027년 상반기 중 완료할 것으로 보는 미국 이중상장의 기반 작업이라고 설명한다 12.
청구서는 현금이 아닌 옵션으로
P11은 최대 728만개의 옵션을 부여하며, 희석 뒤 발행주식수의 약 2.0%에 해당한다 2. 기존에 부여된 스톡옵션 1592만9025개를 얹으면 오버행(잠재 물량 부담)은 약 6.1%에 달한다 2. 조건은 이렇다. 행사가격은 110%다. 전량 베스팅은 만 3년이 지나야 이뤄진다. 그리고 이사회 스스로의 표현을 빌리면 '성과조건은 없다' 2. 첫 부여는 2026년 3분기 실적 발표 직후이고, 최고경영자(CEO) 몫만 100만개에 이른다 2.
파이프라인은 약속, 수주는 팩트
지금 비용을 부담하라는 제안의 내용은 아직 회계 숫자에 닿지 않은 성장 스토리다. 환율 효과를 조정한 제품 매출은 2분기에 18% 늘었다. 그러나 전체 순매출은 12% 줄어 5380만 스웨덴크로나(SEK)에 그쳤고, 영업현금흐름은 마이너스 7000만 크로나를 기록했다 3.
파이프라인은 7월 12억 달러에 달했다. 2025년 12월 대비 268% 증가한 수치다. 2027년 본격 양산(램프업)을 떠받치는 양산 수주는 한 건뿐이다. ALL.SPACE가 Ka대역 빔포밍 IC 물량에 발주한 820만 달러가 그것이다 14. 그런데도 주가는 여전히 매출의 37.6배 수준에서 거래된다 5.
올해 내내 값을 치러온 주주명부
P11은 올여름 두 차례 새로 쓰인 주주명부 위에 놓인다. 하나는 1228만701주 규모 제3자 배정 유상증자, 다른 하나는 Bootstrap Europe의 1200만 달러 대출금을 주식 2284만7044주로 전환한 것이다. 7월 한 달에만 신주 약 3500만주가 늘어난 셈이다 36.
7월 신주 3500만주 늘어난 주주명부에 P11 또 얹힌다
- 주식 상당 물량(만주)
- Estimate
Data
| 주식 상당 물량(만주) | |
|---|---|
| Bootstrap Europe 대출 전환 | 22.85M shares |
| 기존 스톡옵션 프로그램 | 15.93M shares |
| 7월 제3자 배정 유상증자 | 12.28M shares |
| P11 제안 (estimate) | 7.28M shares |
상장 전에 다시 쓰인 회계장부
뉴욕 상장을 앞두고 미국 상장회사회계감독위원회(PCAOB) 기준에 맞추기 위해 시버스는 2024년과 2025년 재무제표를 다시 작성했다. 이 과정에서 2024년 순매출은 2억4370만 스웨덴크로나에서 2억1920만 스웨덴크로나로 깎였고 2025년 영업손실은 1억7800만 스웨덴크로나로 확대됐다 7. 스웨덴 경제범죄수사청은 상장 계획이 유출됐는지 수사 중이다. 공매도 업체 닝기 리서치(Ningi Research)는 2025년 매출의 약 31%를 공개적으로 문제 삼았다. 다만 이는 아직 공식 결론이 아닌 주장이다 78.
컨센서스 목표주가는 9월 30일 종가보다 77% 낮다
Data
| 주당 스웨덴크로나 | |
|---|---|
| 9월 30일 종가 | 31.48 SEK |
| 목표주가 상단 | 8 SEK |
| 목표주가 평균 | 7.13 SEK |
| 목표주가 하단 | 6 SEK |
강세론의 근거는 전부 2027년에 있다
주식 희석을 감수하자는 논리의 핵심은 수요가 홍보용이 아니라 실물이라는 점이다. 인화인듐(InP) 레이저는 업계 전반에서 공급이 동났고 코헤런트와 루멘텀(Lumentum)은 있는 힘껏 증설에 나서고 있다 10. 시버스는 글래스고 인화인듐 생산기지 확장에 3000만 달러를 투자해 연간 1억 개가 넘는 CW-DFB 레이저를 생산하는 체제로 끌어올린다. 가동은 2027년 4분기부터다 1.
7월 내부자 거래는 신호가 엇갈린다. 최고경영자(CEO)는 7만 주를 사들였지만 이사회 의장은 27만5000주를 매도했다 67. 시간표는 명확하다. "우리의 북극성은 여전히 2028년부터 장기 재무모델을 달성하는 것"이라고 회사는 밝혔다 3. 수요는 실재할 수 있다. 다만 스톡옵션의 베스팅 시계는 주주들이 오늘 켜 달라고 요청받은 시계다 2.
10월 22일이 시금석이다
의안 통과에는 행사된 의결권과 대표 주식의 10분의 9 찬성이 필요하다 2. 통과되면 첫 부여분은 3분기 실적 발표와 함께 나가고 EY로의 감사 인계는 그날 저녁 마무리되며, 미국 이중상장은 2027년 상반기로 달려간다 2. 희석의 날짜는 10월 22일이다. 매출의 날짜는 2027년이다.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
