Sivers向员工发放728万份期权，账单寄到老股东手上
Sivers股东将于10月22日表决728万份新期权的发放方案——行权价按110%设定、不设业绩条件——并表决以安永替换德勤出任审计机构，两项动议均被描绘为2027年上半年美国双重上市的前期铺垫。首批授予将在三季报发布后启动；支撑这项计划的12亿美元商机管线（pipeline），迄今只产出一笔已披露的量产订单，价值820万美元。
Vincent Jiang · 3 min read
通知先到，钱还没到
Sivers Semiconductors的股东还有三周时间，决定是否用股份为这家公司的美国野心埋单。9月29日，这家芯片制造商宣布将于10月22日在斯德哥尔摩召开临时股东大会，股权登记日为10月14日12。
表决事项有两项：一是P11，一项覆盖美国、苏格兰、瑞典、印度和中国员工的期权计划；二是更换审计机构——在德勤任职十年后改聘安永。两项动议均被定位为公司预计于2027年上半年完成的美国双重上市的铺垫12。
账单是期权，不是现金
P11拟授予至多728万份期权，约占扩大后股本的2.0%2。再叠加已发行在外的15,929,025份期权，潜在摊薄约达6.1%2。条款包括：行权价按110%设定，满三年才完全归属，并且，用董事会自己的话说，“无业绩条件”2。首批授予将在2026年三季报发布后立即落实，仅首席执行官一档就多达100万份2。
管线是承诺，订单才是事实
催股东现在掏钱的说辞，是一个还没写进财报的增长故事。二季度，按固定汇率计算的产品收入增长18%；但净销售额整体下降12%，至5380万瑞典克朗，经营性现金流为负7000万瑞典克朗3。
商机管线7月达到12亿美元，较2025年12月增长268%；支撑2027年爬坡放量的量产订单只有一笔：ALL.SPACE采购Ka波段波束赋形芯片的820万美元订单14。该股目前仍以37.6倍市销率成交5。
老股东今年一直在买单
P11将落在一份今年夏天已两度改写的股东名册上：先有12,280,701股定向增发，再有Bootstrap Europe的1200万美元贷款转换为22,847,044股，仅7月一个月就新增约3500万股36。
P11叠加在7月已新增3500万股的股东名册上
- 股份等价物（百万股）
- Estimate
Data
| 股份等价物（百万股） | |
|---|---|
| Bootstrap贷款转股 | 22.85M shares |
| 现有期权计划 | 15.93M shares |
| 7月定向增发 | 12.28M shares |
| P11方案 (estimate) | 7.28M shares |
上市未至，账目先改
为在登陆纽约之前满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的标准，Sivers修订了2024年和2025年的账目，将2024年净营收从2.437亿瑞典克朗下调至2.192亿瑞典克朗，同时将2025年营业亏损扩大至1.78亿瑞典克朗7。瑞典经济犯罪管理局正在调查上市计划是否遭泄露；做空机构Ningi Research公开质疑了公司2025年约31%的收入，相关指控并非正式调查结论78。
共识目标价比Sivers 9月30日收盘价低77%
Data
| 瑞典克朗/股 | |
|---|---|
| 9月30日收盘价 | 31.48 SEK |
| 最高目标价 | 8 SEK |
| 平均目标价 | 7.13 SEK |
| 最低目标价 | 6 SEK |
看涨逻辑全押在2027年
支持摊薄的理由是，需求实打实、并非宣传话术：全行业的磷化铟激光器都已售罄，相干公司（Coherent）和Lumentum正全力扩产10。Sivers正斥资3000万美元，扩建位于格拉斯哥的磷化铟工厂，把年产能提高到1亿颗以上CW-DFB激光器，预计2027年第四季度投产1。
7月的内部人交易方向相左：首席执行官买入7万股，董事长却卖出27.5万股67。公司把时间表说得明明白白："我们的'北极星'依然是从2028年起兑现长期财务模型"3。需求或许是真的。但期权的归属照样只认时钟，而公司正要求股东今天就按下这只时钟的启动键2。
10月22日见分晓
该议案须获所投选票及所代表股份的十分之九方能通过2。一旦通过，首批期权授予将随三季报落地，向安永的交接当晚即告完成，美国双重上市则定于2027年上半年推进2。摊薄的日期是10月22日，营收的日期是2027年。
Deepdive
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