SKハイニックス傘下ソリダイム、トランプ氏と30年来の親交を持つロビー会社と契約 中国工場の設備許可と1500億ドル規模のナスダック上場をにらむ

SKハイニックス▼−6.61% — SKハイニックス, down 6.61 percent todayは、フラッシュメモリー事業の重心をワシントンに移した。米国子会社のソリダイムは9月24日、ロビー会社バラード・パートナーズと契約した。議会に登録された開示資料↗が明らかにした。同社創設者のブライアン・バラード氏はトランプ氏と30年来の付き合いがある。今回の契約が着地したのは、まさにこの子会社の価値を左右する二つの問題の上だ。中国工場に入れる米国製装置、そして早ければ来年にも実現するナスダック上場。市場は上場の規模を最大1500億ドルとみている。^{1 2}

契約の狙いは一つの区分をめぐる攻防

開示資料が掲げるロビー目的は二つある。米国のメモリー半導体の製造政策と、対外投資規制への対応だ。対外投資規制は米財務省の制度で、2025年1月以降、中国の半導体技術に向かう米国資本を禁止したり報告を義務づけたりしてきた。装置の輸出規制とは別の壁である。¹ ソリダイムによれば、同社は製造、貿易、規制について助言する。登録されたチームには、トランプ政権の国家安全保障会議(NSC)と情報部門の元職員が名を連ねる。^{1 2}

大連の操業は許可済み、増設は許可されていない

背景にある隘路は狭い。米商務省は既存の中国工場の操業を維持する装置には許可を出す一方、能力拡張向けの許可は認めない見通しを示している。ソリダイムは、前回のメモリー不況で空いたままになった大連拠点のスペースへの装置導入を申請↗した。数量に上限を設けた現行許可の下での申請で、2027年ラウンドはなお結論が出ていない。^{3 4} SKハイニックスは、この導入は米政府と緊密に協議した上で同政府の許可の下で進めており、増設には当たらないとしている。⁵

ロイターは、米国でのNAND工場建設はこの承認次第だと報じた↗。中国での増産分が建設資金を支える。⁴ 親会社はすでに米国側の整備を進めている。インディアナ州ではAI用メモリーのパッケージング(後工程)工場を建設し、インテル▼−6.29% — インテル, down 6.29 percent todayがオハイオ州で建設を計画する工場の一部を借りる交渉を進めている。⁵

上場は許可を米国の資本に変える

ゴールドマン・サックス▼−1.27% — ゴールドマン・サックス, down 1.27 percent todayとモルガン・スタンレー▼−0.77% — モルガン・スタンレー, down 0.77 percent todayが上場を主導する。SKハイニックスは何も確定していないとしているが、市場は上場を既定路線とみている。ブルームバーグは評価額を最大1500億ドル、調達額を100~150億ドルと試算↗しており、いずれも上限の場合、株式の約1割が外部投資家の手に渡る計算になる。² ソリダイムは2021年にインテルのNAND・SSD事業を母体に誕生した会社で、AIデータセンター向けのエンタープライズ向けドライブを販売する。この市場ではフラッシュメモリー価格が2023年半ば以降、最大700%上昇している。^{2 6}

韓国側はこれを「移転」とみている。野党の共に民主党は二重上場に公然と反対を表明し、韓国のガバナンスフォーラムは協議の中断を求めている。SKハイニックス自身も6月、米証券取引委員会(SEC)に、子会社の上場が自社株価を圧迫しかねないと伝えていた。^{1 2}

評価額を正当化する利益率こそ、リスクにさらされる部分

SKハイニックスのナスダック上場株(SKHY)は今夏の高値から57%下落した↗。下げは韓国の主要指数、総合株価指数(KOSPI)がベアマーケット(弱気相場)入りする中で進み、中国の長鑫存儲(CXMT)▲+3.28% — 長鑫存儲(CXMT), up 3.28 percent todayが高密度DRAMの設計で進展を主張↗したのを機に加速した。^{5 7} 1〜3月期の粗利益率は80%近くに達し、2023年のほぼゼロから一変した。ただ、この水準は供給がタイトであり続ける間しか成り立たない。⁷ D.A.デビッドソンのギル・ルリア氏は、中国のDRAMメーカーは依然としてローエンド製品にとどまり、HBM(高帯域幅メモリー)を欠いていると指摘する。CNBCのジム・クレイマー氏は、SKハイニックスはマイクロン▼−6.00% — マイクロン, down 6.00 percent todayより中国勢との競争へのエクスポージャーが大きいとみる。⁵

大連の判断一つが親会社と上場を同時に動かす

工場の空いたフロアへの装置導入が既存操業の維持なのか、能力拡張(増設)なのか。いまやこの区分一つの判断が、親会社の中国関連収益と子会社の上場を同時に左右する。ワシントンが許可を与えるか、公開(売出し)が値をつけるかは、いずれも推測の域を出ない。ソリダイム(Solidigm)は、中国の生産能力と米国の信任を一つの法人の中に抱え込むよう設計された会社であり、許可こそが評価額の前提条件だ。それ以外のすべては、大連の川下にある。