SK하이닉스 솔리듬, 트럼프와 30년 지기 로비스트 고용…중국 팹 라이선스와 1500억 달러 나스닥 상장이 걸렸다

SK하이닉스▼−6.61% — SK하이닉스, down 6.61 percent today가 플래시 메모리 사업의 무게중심을 워싱턴으로 옮겼다. 의회에 등록된 공개 자료↗에 따르면 미국 법인 솔리듬은 9월 24일 로비 업체 발라드 파트너스와 계약했다. 이 회사 창업자 브라이언 발라드는 도널드 트럼프와 30년 지기다. 이번 계약이 착지한 곳은 정확히 이 법인의 가치가 결정되는 지점이다. 중국 팹에 들어갈 미국 장비, 그리고 빠르면 내년 열리는 나스닥 상장—시장은 그 규모를 최대 1500억 달러로 잡는다. ^{1 2}

계약이 노린 것은 단 하나의 '분류' 싸움

등록 서류에 적힌 로비 목적은 두 가지다. 미국의 메모리 반도체 제조 정책, 그리고 대외 투자(아웃바운드) 규제 준수. 대외 투자 규제는 2025년 1월부터 중국 반도체 기술로 흘러가는 미국 자본을 금지하거나 보고를 의무화해 온 미 재무부 프로그램으로, 장비에 대한 수출 통제와는 다른 벽이다. ¹ 솔리듬은 이 업체가 제조·통상·규제 분야를 자문한다고 밝혔다. 등록된 팀에는 트럼프 행정부 국가안보회의(NSC)와 정보 부서 출신 전직 관료들이 포함돼 있다. ^{1 2}

다롄 가동엔 라이선스가 있지만 증설엔 없다

밑바탕에 깔린 병목은 좁다. 미 상무부는 기존 중국 팹의 가동을 유지하는 장비에는 라이선스를 내준다. 다만 증설용 라이선스는 승인하지 않을 것으로 예상한다는 입장이다. 솔리듬은 직전 메모리 불황이 비워 둔 다롄 사업장 공간에 장비를 반입하는 허가를 신청했다↗. 수량 상한이 붙은 현행 라이선스에 따른 신청이고, 2027년 분 승인 라운드는 아직 결론이 나지 않았다. ^{3 4} SK하이닉스는 이번 설비 반입이 미국 정부와 긴밀히 협의하고 승인을 받아 진행되는 것이라며 증설이 아니라고 밝혔다. ⁵

로이터는 미국 NAND 공장이 이 승인에 달려 있다고 보도했다↗. 늘어나는 중국 생산량이 그 자금을 보태는 구조다. ⁴ SK하이닉스는 미국 쪽은 이미 짓고 있다. 인디애나에선 AI 메모리 패키징(후공정) 공장을 건설 중이고, 인텔▼−6.29% — 인텔, down 6.29 percent today이 지을 예정인 오하이오 팹의 일부를 임대하려는 협상도 벌이고 있다. ⁵

상장은 라이선스를 미국 자본으로 바꾼다

골드만삭스▼−1.27% — 골드만삭스, down 1.27 percent today와 모건스탠리▼−0.77% — 모건스탠리, down 0.77 percent today가 상장을 공동 주관한다. SK하이닉스는 확정된 것은 없다는 입장이지만, 시장은 상장을 기정사실로 본다. 블룸버그는 최대 1500억 달러 밸류에이션에 공모 규모를 100억~150억 달러로 잡는다↗. 두 구간의 상단을 모두 적용하면 외부 투자자 몫 지분은 약 10%다. ² 솔리듬은 2021년 인텔의 NAND·SSD 사업에서 출발한 회사로, AI 데이터센터에 기업용 SSD를 판매한다. 이 시장에서 플래시 가격은 2023년 중반 이후 최대 700% 올랐다. ^{2 6}

서울은 '이전'으로 본다. 야당인 더불어민주당은 이중 상장에 반대 입장을 공개적으로 밝혔다. 국내 거버넌스 포럼 한 곳은 협상 중단을 촉구했다. SK하이닉스 스스로도 6월 미국 증권거래위원회(SEC)에 자회사 상장이 주가에 부담을 줄 수 있다고 보고했다. ^{1 2}

가격을 뒷받침하는 마진이 위험에 그대로 노출돼 있다

SK하이닉스의 나스닥 상장 주식 SKHY는 여름 고점 대비 57% 급락했다↗. 한국 대표 주가지수인 코스피가 약세장에 진입한 데다, 중국 창신메모리▲+3.28% — 창신메모리, up 3.28 percent today(CXMT)가 고집적 DRAM 설계에서 진전을 이뤘다고 주장하면서↗ 급락에 탄력이 붙었다. ^{5 7} 매출총이익률은 1분기 80% 안팎까지 올라왔다. 2023년에는 사실상 제로에 가까웠던 수치다. 다만 이런 마진은 공급이 계속 타이트할 때만 유지된다. ⁷ D.A.데이비슨의 길 루리아는 중국 DRAM 업체들이 여전히 로엔드(저가) 제품에 머물러 있고 고대역폭 메모리(HBM)에는 못 미친다고 진단했다. CNBC의 짐 크레이머는 SK하이닉스가 마이크론▼−6.00% — 마이크론, down 6.00 percent today보다 중국 업체와의 경쟁에 더 크게 노출돼 있다고 짚었다. ⁵

다롄 판정 하나가 모회사와 상장 데뷔를 함께 흔든다

팹의 빈 공간에 장비를 들이는 일이 기존 설비 가동의 연장인지 증설인지를 가리는 이 판정이 이제 모회사의 대중국 매출과 자회사의 상장 데뷔를 한꺼번에 좌우하는 단 하나의 결정이 됐다. 워싱턴이 라이선스를 내줄지, 공모가 제값을 받으며 성사될지는 어디까지나 추측의 영역이다. 솔리듬은 중국 내 생산능력과 미국의 호의를 하나의 법인 안에 함께 담도록 설계된 회사이며, 그 밸류에이션이 놓여 있는 조건이 바로 이 라이선스다. 이 밖의 모든 사안은 다롄에서 흘러내린 결과다.