Solidigm — «дочка» SK Hynix — наняла лоббиста, знающего Трампа 30 лет, ради лицензии на завод в Китае и IPO на Nasdaq с оценкой $150 млрд

SK Hynix▼−6.61% — SK Hynix, down 6.61 percent today перенесла центр своего бизнеса по производству флеш-памяти в Вашингтон. Ее американская «дочка» Solidigm 24 сентября наняла лоббистскую фирму Ballard Partners, следует из регистрации в Конгрессе США↗. Основатель фирмы Брайан Баллард знаком с Дональдом Трампом уже три десятилетия. Его контракт пришелся ровно туда, где будет решаться стоимость подразделения: американское оборудование для завода в Китае и листинг на Nasdaq — возможно, уже в следующем году, — верхнюю оценку которого рынок видит на уровне $150 млрд. ^{1 2}

Контракт нацелен на один спор о квалификации

В регистрации указаны две цели лоббирования: политика США в производстве полупроводниковой памяти и соблюдение правил в отношении исходящих инвестиций (outbound investment) — программы Минфина США, которая с января 2025 года запрещает вложения американского капитала в китайские чиповые технологии или требует отчетности о них. Это стена, отдельная от экспортного контроля на оборудование. ¹ По словам Solidigm, фирма будет консультировать компанию по вопросам производства, торговли и регулирования; в зарегистрированную команду входят выходцы из Совета национальной безопасности и разведывательного ведомства при администрации Трампа. ^{1 2}

Работать заводу в Даляне можно, расширяться — нет

В основании всей конструкции — узкое горлышко. Министерство торговли США выдает лицензии на оборудование, необходимое лишь для поддержания работы уже существующих китайских заводов, и заявило, что не рассчитывает одобрять лицензии на расширение мощностей. Solidigm подала заявку на оснащение оборудованием площадей на своей площадке в Даляне↗, пустующих с последнего спада на рынке памяти, — в рамках действующей лицензии с ограничением по объемам; раунд 2027 года пока не решен. ^{3 4} SK Hynix утверждает, что монтаж идет в тесной консультации с правительством США и по его разрешению и что расширением это не является. ⁵

Reuters сообщал, что американский NAND-завод зависит от этого одобрения, а помочь его профинансировать должен дополнительный выпуск продукции в Китае↗. ⁴ Материнская компания уже строит американскую часть: в Индиане разворачивается упаковка памяти для ИИ, а также ведутся переговоры об аренде части будущего завода Intel▼−6.29% — Intel, down 6.29 percent today в Огайо. ⁵

Листинг превращает лицензию в американский капитал

Goldman Sachs▼−1.27% — Goldman Sachs, down 1.27 percent today и Morgan Stanley▼−0.77% — Morgan Stanley, down 0.77 percent today возглавят размещение; в SK Hynix подчеркивают, что окончательных решений нет, однако рынок расценивает листинг как свершившийся факт. Bloomberg оценивает привлечение в $10–15 млрд при оценке до $150 млрд↗ — на верхних границах обоих диапазонов около 10% акционерного капитала окажется у внешних инвесторов. ² Solidigm, созданная в 2021 году на основе NAND- и SSD-бизнеса Intel, продает корпоративные накопители для дата-центров ИИ — рынка, где рост цен на флеш-память с середины 2023 года достигал 700%. ^{2 6}

В Сеуле видят трансферт. Оппозиционная Демократическая партия Южной Кореи публично предостерегала от двойного листинга, корейский форум по корпоративному управлению требует прекратить переговоры, а сама SK Hynix сообщила в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) в июне, что листинг дочерней компании может давить на цену ее акций. ^{1 2}

Маржа, оправдывающая цену, — и есть самое уязвимое место

Акции SK Hynix, котирующиеся на Nasdaq под тикером SKHY, упали на 57% от летнего максимума↗: ключевой индекс Южной Кореи Kospi перешел в медвежий рынок, а обвал ускорился, когда китайская ChangXin▲+3.28% — ChangXin, up 3.28 percent today Memory заявила о прогрессе в разработке более плотных микросхем DRAM↗. ^{5 7} Валовая маржа — около 80% в квартале, завершившемся в марте, против почти нулевой в 2023 году, — держится, только пока предложение остается дефицитным. ⁷ Гил Лурия из D.A. Davidson считает, что китайские производители DRAM по-прежнему застряли в нижнем сегменте, не добравшись до памяти с высокой пропускной способностью (HBM); Джим Крамер с CNBC отмечает, что SK Hynix в большей мере, чем Micron▼−6.00% — Micron, down 6.00 percent today, подвержена китайской конкуренции. ⁵

Одно решение по Даляню определяет судьбу и материнской компании, и дебюта

Будет ли оснащение пустующих площадей фабрики считаться поддержкой действующего производства или расширением мощностей — теперь единственное решение, которое разом определяет и китайскую выручку материнской компании, и биржевой дебют дочерней. Выдаст ли Вашингтон лицензию и состоится ли размещение — пока предмет прогнозов. Solidigm выстроена так, чтобы удерживать в одном юридическом лице китайские мощности и американское расположение, и лицензия — то условие, на котором держится оценка. Все остальное здесь — производное от Даляня.