SK海力士子公司Solidigm聘请与特朗普相识三十年的说客，瞄准大连工厂设备许可与1500亿美元纳斯达克IPO

SK海力士▼−6.61% — SK海力士, down 6.61 percent today已把闪存业务的中心搬到华盛顿。据一份向美国国会登记的披露文件↗，旗下美国子公司Solidigm于9月24日签约聘请游说公司巴拉德合伙公司；这家公司的创始人布莱恩·巴拉德与特朗普相识已有三十年。这份合同正落在决定这家子公司价值的地方：一是为其中国工厂争取美国设备，二是最早明年登陆纳斯达克——市场对这场上市的估值最高达1500亿美元。^{1 2}

合同瞄准一场定性之争

登记文件列出的游说目的有两项：一是美国存储半导体制造政策，二是对外投资合规——即财政部自2025年1月起实施的机制，对美国资本流入中国芯片技术，或予禁止，或要求申报，与针对设备的出口管制是两道不同的墙。¹ Solidigm表示，巴拉德合伙公司将在制造、贸易和监管事务上提供咨询；登记在案的团队成员中，包括特朗普政府国家安全委员会和情报部门的前官员。^{1 2}

维持大连工厂运转有许可，扩产没有

底层的瓶颈很窄。美国商务部会为维持中国现有晶圆厂运转所需的设备发放许可，并已表示预计不会批准产能扩张的许可。Solidigm已申请为大连厂区的空置空间安装设备↗，那片空间是上一轮存储下行周期留下的；申请依据的是现行许可，其中对设备数量设有上限，而2027年那轮审批仍悬而未决。^{3 4} SK海力士表示，设备安装是在与美国政府密切协商并获其授权的前提下推进的，并非扩产。⁵

路透社报道称，美国NAND工厂以那项许可获批为前提↗，中国工厂新增的产出还将为这座工厂提供部分资金。⁴ 母公司已经在建设美国这一端：在印第安纳州封装AI存储芯片，同时洽谈租赁英特尔▼−6.29% — 英特尔, down 6.29 percent today规划中的俄亥俄州晶圆厂的一部分。⁵

上市把许可变成美国资本

高盛▼−1.27% — 高盛, down 1.27 percent today和摩根士丹利▼−0.77% — 摩根士丹利, down 0.77 percent today将牵头此次发行；SK海力士称一切尚未敲定，但市场已把上市视为定局。彭博社估算，募资额为100亿至150亿美元，估值最高达1500亿美元↗，若估值与募资额均取区间上限，外部投资者将合计持有约10%的股权。² Solidigm由英特尔2021年剥离的NAND闪存与固态硬盘业务组建而来，向AI数据中心销售企业级硬盘；自2023年年中以来，这一市场的闪存价格涨幅最高达700%。^{2 6}

首尔看到的是一场转移。韩国在野党共同民主党已公开对双重上市提出警告，一家韩国公司治理论坛要求叫停相关谈判，SK海力士自己也在今年6月向美国证券交易委员会表示，子公司上市可能拖累自身股价。^{1 2}

撑起估值的利润率，恰恰也是风险敞口所在

SK海力士在纳斯达克上市的股票SKHY已较夏季高点累计下跌57%↗，同期韩国基准股指KOSPI跌入熊市；中国长鑫存储▲+3.28% — 长鑫存储, up 3.28 percent today宣称在更高密度的DRAM设计上取得进展↗后，这轮暴跌进一步加速。^{5 7} 今年3月当季，SK海力士毛利率接近80%，而2023年时几乎为零；但这一水平只有在供给保持紧张时才能维持。⁷ D.A. Davidson的吉尔·卢里亚表示，中国DRAM厂商仍停留在低端产品，拿不出高带宽内存（HBM）；CNBC的吉姆·克莱默则指出，SK海力士面对中国竞争的风险敞口比美光▼−6.00% — 美光, down 6.00 percent today更大。⁵

大连一项裁决，同时牵动母公司与子公司上市

为晶圆厂的空置空间装上设备，究竟是维持现有运营，还是扩产——如今，这是唯一一项能同时左右母公司在华营收与子公司上市的决定。华盛顿是否放行、发行能否完成定价，眼下都还只是预测。Solidigm被精心设计成把中国产能与美国的善意装进同一家公司实体，而这张许可证，正是估值赖以成立的前提。文中其余的一切，都在大连的下游。