«سناب» مطالبة باختيار من يموّل نظاراتها: محرّك إعلاني ضيّقته المحاكم أو تمويل خارجي

توجّه صندوق «بلو دك كابيتال»، وهو صندوق تحوّط يستثمر بمراكز طويلة وقصيرة في الأسهم ويمتلك أسهماً في «سناب»▼−5.16% — أسهماً في «سناب», down 5.16 percent today، بخطاب إلى مجلس إدارة «سناب» في 6 أكتوبر يحمل مطلباً هيكلياً واحداً↗: جمع تمويل خارجي لوحدة «سبيكس» المتخصصة في نظارات الواقع المعزز، على أساس تقييم قائم بذاته يبلغ نحو 5 مليارات دولار ¹. وبذلك ينتقل عبء الإنفاق البالغ نحو 500 مليون دولار سنوياً عن كاهل نشاط الإعلانات الذي يموّل الوحدة ¹. وينبغي أن تأتي الأموال من مستثمري رأس المال الجريء أو من شريك استراتيجي، من دون تخفيف حصص المساهمين الحاليين ¹.

أمّا الإدارة فكان جوابها، في مكالمة إعلان نتائج أغسطس↗ قبل شهرين من صدور الخطاب، هو الصبر: قال المدير المالي دوغ هوت إن استثمارات «سبيكس» مدرجة أصلاً ضمن توقعات مصروفات التشغيل القائمة، وتتقدّم بوتيرة محكومة بمعالم تطوير المنتج ². ولم يصدر عن مجلس الإدارة أي رد علني على الخطاب حتى الآن.

السهم عند 6 دولارات اليوم.. و12 إلى 14 دولاراً بحسابات الخطاب

عاش سهم «سناب» هذا الأسبوع جولة صعود وهبوط مع هذا المطلب: ارتفع نحو 5% في 15 أكتوبر، ثم تخلى عن كامل مكاسبه في اليوم التالي ليغلق قرب مستوى 6 دولارات ⁴⁵. وتقول «بلو دك كابيتال» إن عملية التمويل قد ترفع السهم إلى أكثر من الضعف ليبلغ ما بين 12 و14 دولاراً للسهم ¹. والطريق إلى ذلك يمر عبر إعادة تقييم على أساس «مجموع الأجزاء» (Sum-of-the-Parts): فبمجرد أن يحصل «سبيكس» على سعر سوقي، يصبح بوسع وول ستريت تقييم نشاط الإعلانات والنظارات كل على حدة ثم جمعهما معاً ¹. وتفرض نتائج الربع الثالث المقررة في 4 نوفمبر↗ هذا الاختيار الآن ³.

المطلب: حصة أقلية في منتج يعمل فعلاً

تصلنا التفاصيل العملية للخطاب من مصدر غير مباشر، عبر موقع «كوين سنترال» المتخصص في أخبار العملات المشفرة والناقل للوثيقة: بيع 20% من «سبيكس» مقابل مليار دولار، وهو مبلغ يغطي نحو عامين من أعمال التطوير ³. وذكر المصدر نفسه شركة «سبيس إكس»▼−2.17% — «سبيس إكس», down 2.17 percent today مستثمراً استراتيجياً محتملاً، على خلفية ارتباطات في مجالي الذكاء الاصطناعي وخدمات الاتصال عبر «ستارلينك» ³.

ما يشتريه المستثمر الخارجي لا يزال في مرحلة مبكرة، لكنه حقيقي. تبلغ تكلفة نظارة «سبيكس» 2,195 دولاراً، وتحمل مساعد ذكاء اصطناعي يعمل عبر النظارة وأجهزة «آيفون» و«ماك»، فيما تعمل «إنفيديا»▼−1.59% — «إنفيديا», down 1.59 percent today و«أمازون ويب سيرفيسز»▼−2.33% — «أمازون ويب سيرفيسز», down 2.33 percent today و«سيلزفورس»▼−2.94% — «سيلزفورس», down 2.94 percent today على دمج وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents) لديها في الجهاز، بما يتيح لفني ميداني تلقّي توجيهات مباشرة مما تراه النظارة ⁶. أما الرئيس التنفيذي إيفان شبيغل فيلخّص الفكرة في عبارة: «سبيكس» حاسوب، لا نظارة ذكية لالتقاط الصور↗ ⁶.

النصف الذي يموّل الباقي هو الأبطأ نمواً، والمحاكم ضيّقته

المحرك الذي يموّل كل ما سبق هو الإعلانات، وهي النصف الأبطأ. فقد حققت الإعلانات 1.28 مليار دولار في الربع المنتهي في 30 يونيو، ونمت بمعدل يعادل نصف معدل نمو «سناب»↗ على مستوى الشركة ككل ². واستقر عدد المستخدمين اليوميين في أمريكا الشمالية، وهم الشريحة الأعلى قيمة، عند 92 مليوناً ².

تعرّض هذا المحرك خلال الأسبوع لضغط من ثلاث جهات منفصلة. ففي 16 أكتوبر، أفاد «إيفر كور»▼−0.99% — «إيفر كور», down 0.99 percent today، وهو بنك استثماري يستطلع محللوه وكالات الإعلان بشأن ميزانياتها، بنتائج سلبية في استطلاعاته الميدانية عن «سناب»↗، في اليوم نفسه الذي رصدت فيه استطلاعاته ميزانيات أضعف↗ لدى «ذا تريد ديسك»▼−6.78% — «ذا تريد ديسك», down 6.78 percent today، وهي شركة برمجيات لشراء الإعلانات ⁵⁷. كما منعت المحكمة الإقليمية في كولونيا، التي يسري أمرها على ألمانيا، «سناب» من توجيه الإعلانات نحو محادثات المستخدمين مع «My AI»، روبوت الدردشة التابع لها ⁸. وسمحت محكمة استئناف أمريكية لولاية فلوريدا بمواصلة إبعاد الأطفال دون 14 عاماً عن التطبيق كلياً ⁵.

من يموّل أجيال العتاد السابقة للانتشار قرب نهاية العقد من حقه أن يملك المكاسب الصاعدة

الرقم البالغ 5 مليارات دولار تقديرُ صندوق واحد، والبيان ذاته يقرّ بأن افتراضاته تنطوي بطبيعتها على عدم يقين ¹. غير أن البنية المقترحة ما تزال سليمة. فالنظارات تعمل فعلاً، ووكلاء الذكاء الاصطناعي يجري ربطهم بها، وشبيغل نفسه يتوقع انتشاراً استهلاكياً واسعاً قرب نهاية العقد، حين يخفّ الوزن وتنخفض التكلفة ². أما الحلقة التي لم تكد تتحرك فتتعلق بمن يدفع ثمن أجيال العتاد بين الآن وحينها.

أعادت للتو محكمتان ومجموعة من الاستطلاعات الميدانية للوكالات الإعلانية تسعير المحرك الذي يموّل النظارات، وسيكون على ما تبقى من الإعلانات أن يعمل على أساس المحادثات التي وافق المستخدمون على مشاركتها: شاشات موافقة وإعدادات افتراضية جديدة للبيانات، وهي أعمال قادرة على إنجازها الفرق الهندسية في «سناب» ⁸. وفي 4 نوفمبر، يتعين على مجلس الإدارة أن يحدد من يموّل «سبيكس»: نشاط إعلاني أصغر مقيّد بشروط الموافقة، أم تمويل خارجي يملك المكاسب الصاعدة التي يدفع ثمنها.