Snap debe elegir quién financia sus gafas: un motor publicitario recortado por los tribunales o capital externo

Blue Duck Capital, un fondo de renta variable long/short (posiciones largas y cortas) que posee acciones de Snap▼−5.16% — acciones de Snap, down 5.16 percent today, escribió el 6 de octubre al consejo de administración de la compañía con una única exigencia de carácter estructural↗: captar capital externo para Specs, la unidad de gafas de realidad aumentada, a una valoración en solitario de unos 5.000 millones de dólares ¹. Con ello, los cerca de 500 millones de dólares al año que gasta la unidad dejarían de pesar sobre el negocio publicitario que la financia ¹. Ese dinero debería venir de inversores de capital riesgo o de un socio estratégico, sin diluir a los accionistas actuales ¹.

La respuesta de la dirección llegó dos meses antes de la carta, en la conferencia de resultados de agosto↗, y fue paciencia: el director financiero, Doug Hott, explicó que la inversión en Specs ya está incluida en la previsión actual de gasto operativo, con un ritmo marcado por los hitos del producto ². El consejo no ha respondido públicamente a la carta.

Seis dólares hoy, de 12 a 14 según las cuentas de la carta

La acción hizo esta semana el camino de ida y vuelta: subió cerca de un 5% el 15 de octubre y lo devolvió al día siguiente, para cerrar en torno a los 6 dólares ⁴⁵. Según Blue Duck, la entrada de capital podría más que duplicar el valor del título, hasta los 12–14 dólares por acción ¹. La vía es una revalorización por suma de partes (sum-of-the-parts): cuando Specs tenga precio de mercado, Wall Street podrá valorar por separado el negocio publicitario y las gafas, y luego sumarlos ¹. Los resultados del tercer trimestre, el 4 de noviembre↗ fuerzan ya la decisión ³.

Lo que se pide: una participación minoritaria en un producto que ya funciona

La mecánica de la carta llega de segunda mano, a través de CoinCentral, un medio especializado en criptomonedas que se hace eco del documento: vender el 20% de Specs por 1.000 millones de dólares, un dinero con el que se cubrirían unos dos años de desarrollo ³. El mismo medio apunta a SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today como posible inversor estratégico, por sus vínculos en inteligencia artificial y en la conectividad de Starlink ³.

Lo que compraría un inversor externo está en fase temprana, pero es real. Las Specs cuestan 2.195 dólares e incorporan un asistente de inteligencia artificial que funciona tanto en las gafas como en el iPhone y el Mac, y Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, Amazon Web Services▼−2.33% — Amazon Web Services, down 2.33 percent today y Salesforce▼−2.94% — Salesforce, down 2.94 percent today están integrando sus agentes en el dispositivo para que un técnico de campo reciba indicaciones en directo a partir de lo que ven las gafas ⁶. Así lo define el consejero delegado, Evan Spiegel: Specs es "un ordenador, no unas gafas inteligentes para hacer fotos"↗ ⁶.

La mitad que paga fue la que menos creció, y los tribunales le han puesto coto

El motor que financia todo esto es la publicidad, que además es la mitad lenta. La publicidad aportó 1.280 millones de dólares en el trimestre cerrado el 30 de junio y creció a la mitad del ritmo del conjunto de Snap↗ ². Los usuarios diarios de Norteamérica, la audiencia de mayor valor, se mantuvieron en 92 millones ².

Esta semana ese motor ha recibido presión por tres vías distintas. Evercore▼−0.99% — Evercore, down 0.99 percent today, un banco de inversión cuyos analistas sondean a las agencias publicitarias sobre sus presupuestos, informó de sondeos negativos sobre Snap el 16 de octubre↗, el mismo día en que sus sondeos detectaban presupuestos más débiles↗ en The Trade Desk▼−6.78% — The Trade Desk, down 6.78 percent today, una empresa de software de compra publicitaria ⁵⁷. El Tribunal Regional de Colonia, cuya orden tiene carácter vinculante en Alemania, ha prohibido a Snap dirigir anuncios a las conversaciones con My AI, su chatbot ⁸. Y un tribunal de apelación estadounidense ha permitido a Florida mantener completamente fuera de la aplicación a los menores de 14 años ⁵.

Quien financie las generaciones de hardware previas a la adopción de finales de década debería quedarse con el potencial de revalorización

Los 5.000 millones de dólares son la estimación de un solo fondo, y el propio comunicado admite que sus supuestos son inciertos por naturaleza ¹. La estructura sigue siendo la correcta. Las gafas funcionan, los agentes se están integrando y el propio Spiegel sitúa la adopción generalizada entre los consumidores cerca del final de la década, cuando bajen el peso y el coste ². El eslabón que apenas se ha movido es quién paga las generaciones de hardware entre ahora y ese momento.

Dos tribunales y una batería de sondeos a agencias publicitarias acaban de cambiar la valoración del motor que paga las gafas, y la publicidad que quede tendrá que alimentarse de conversaciones que los usuarios hayan aceptado compartir: pantallas de consentimiento y una nueva configuración por defecto de los datos, tareas al alcance de los ingenieros de Snap ⁸. El 4 de noviembre, el consejo de administración tiene que decir quién financia Specs: o un negocio publicitario más pequeño y atado al consentimiento, o capital externo que se quede con el potencial de revalorización por el que paga.