スナップ、メガネ資金の出所を選択へ――裁判で狭まる広告事業か、外部資金か

スナップ▼−5.16% — スナップ, down 5.16 percent today株を保有するロング/ショート型の株式ファンド、ブルーダック・キャピタルは10月6日、スナップの取締役会に構造改革を1つだけ求める書簡↗を送った。拡張現実(AR)メガネ事業のスペックス(Specs)を単独評価約50億ドルとして、外部から資金を調達せよ――という要求だ¹。こうすれば、スペックスが年間に費やす約5億ドルの負担を、現在の資金源である広告事業から切り離せるという¹。資金はベンチャー投資家か戦略的パートナーから募り、既存株主の希薄化は避けるべきだとしている¹。

経営陣の答えは、書簡より2か月前の8月の決算説明会↗ですでに出ていた。「待つこと」である。ダグ・ホット(Doug Hott)最高財務責任者(CFO)は、スペックスへの投資は既存の営業費用見通しに織り込んでおり、投入ペースは製品開発の節目に合わせて調整していると説明した²。取締役会はこの書簡に、公には答えていない。

現在は6ドル、書簡の試算なら12~14ドル

株価は今週、この要求を材料に上がっては戻る展開となった。10月15日に約5%高となった後、翌日に上げ幅をほぼ払い戻し、6ドル前後で引けた⁴⁵。ブルーダック・キャピタルによれば、資金調達が実現すれば株価は2倍以上の1株12~14ドルに達し得るという¹。その道筋は部分合計(SOTP)による再評価だ。スペックスに市場価格が付けば、ウォール街は広告事業とメガネ事業を別々に評価し、足し合わせることができるようになる¹。11月4日発表の第3四半期決算↗が、いよいよ選択を迫る³。

求めるのは動く製品への少数持分

書簡の具体的な中身は二次情報として伝わってきた。仮想通貨業界の専門媒体コインセントラル(CoinCentral)が同書簡を伝えたもので、それによれば、スペックスの20%を10億ドルで売却し、その現金で約2年分の開発費を賄うとしている³。同媒体はスペースX▼−2.17% — スペースX, down 2.17 percent todayを戦略的投資家の候補に挙げ、その理由としてAIやスターリンクによる通信接続との関連を指摘している³。

外部投資家が買うのは、まだ初期段階とはいえ実在するものだ。スペックスは1台2,195ドルで、メガネとiPhone、Macにまたがって動くAIアシスタントを搭載する。エヌビディア▼−1.59% — エヌビディア, down 1.59 percent today、アマゾン・ウェブ・サービス(AWS)▼−2.33% — アマゾン・ウェブ・サービス(AWS), down 2.33 percent today、セールスフォース▼−2.94% — セールスフォース, down 2.94 percent todayは自社のAIエージェントをこの端末に組み込んでおり、メガネが見たものを基に現場の技術者がリアルタイムの指導を受けられるようにする⁶。最高経営責任者(CEO)のエバン・シュピーゲル氏は、スペックスを「写真を撮るためのスマートグラスではなく、コンピューターだ」↗と位置づける⁶。

資金を生む側は成長が最も遅く、裁判所が対象を狭めた

このすべてに資金を供給するエンジンは広告で、まさに成長の遅い側の事業だ。広告は4~6月期に12億8,000万ドルの収益を上げたが、成長率はスナップ↗全体の半分にとどまった²。最も価値が高い利用者層である北米のデイリーユーザーは9,200万人で横ばいだった²。

今週は、このエンジンが3つの異なる形で締め付けられた。投資銀行エバーコア▼−0.99% — エバーコア, down 0.99 percent todayは、アナリストが広告代理店から予算状況を聞き取る調査を続けており、10月16日にはスナップについて否定的な調査結果を報告↗した。同日の調査では、広告購入ソフト企業ザ・トレードデスク(The Trade Desk)▼−6.78% — ザ・トレードデスク(The Trade Desk), down 6.78 percent todayでも予算の弱さが確認された↗⁵⁷。その命令がドイツ全土で拘束力を持つケルン地方裁判所は、スナップに対し、チャットボット「My AI」との会話を狙った広告配信を禁じた⁸。さらに米控訴裁判所は、14歳未満の子どもをアプリから完全に締め出すフロリダ州の措置を認めた⁵。

2020年代末の普及前にハードの世代に資金を出す者こそ、上振れ益を握るべきだ

50億ドルという数字は1ファンドの試算で、リリース自体も前提は本質的に不確実だと認めている¹。だが、求められた構造自体は今も正しい。メガネは実際に動き、AIエージェントの組み込みも進んでいる。シュピーゲル氏自身、重量とコストが下がる2020年代の終わりごろに消費者への本格普及が来るとみている²。ほとんど動いていないのは、今からその時までのハードウェアの世代に誰が資金を出すのかという一点だ。

2つの裁判所と一連の代理店調査が、メガネに資金を供給するエンジンの値をつけ直した。残る広告は、ユーザーが共有に同意した会話を土台に動くことになる。同意画面と新たなデータの初期設定――スナップのエンジニアにできる仕事だ⁸。11月4日、取締役会は誰がスペックスに資金を出すのかを答えを出さなければならない。選択肢は、同意に縛られて小さくなった広告事業か、払った金に見合う上振れ益を握る外部資金か、のどちらかだ。