스냅, 안경 사업 자금줄 결정 기로…법원 판결로 좁아진 광고 엔진 vs 외부 자금

Blue Duck Capital는 스냅 주식▼−5.16% — 스냅 주식, down 5.16 percent today을 보유한 주식 롱숏 펀드다. 이 펀드는 10월 6일 스냅 이사회에 구조적 요구 하나를 담은 서한을 보냈다↗. 증강현실(AR) 안경 부문 스펙스를 별도 기업 기준 약 50억달러의 가치로 놓고 외부 자금을 조달하라는 주문이다¹. 그러면 스펙스가 매년 쓰는 약 5억달러를 지금 그 비용을 대고 있는 광고 사업에서 덜어낼 수 있다¹. 자금은 벤처투자자나 전략적 파트너가 대야 하며 기존 주주 지분은 희석하지 말라고 요구했다¹.

경영진의 답은 기다림이었다. 서한이 나오기 두 달 앞선 8월 실적 컨퍼런스콜↗에서 더그 홋 최고재무책임자(CFO)는 스펙스 투자가 이미 제시된 영업비용 가이드라인 안에 포함돼 있으며 제품 마일스톤에 맞춰 집행된다고 말했다². 이사회는 아직 이 서한에 대해 공개 답변을 내놓지 않고 있다.

주가는 지금 6달러, 서한의 계산으로는 12~14달러

이번 주 주가는 이 요구에 출렁인 뒤 제자리로 돌아왔다. 10월 15일 약 5% 급등했지만 다음 날 그 상승분을 모두 반납하며 6달러 안팎에서 장을 마감했다⁴⁵. Blue Duck Capital은 외부 자금 유치가 주가를 두 배 이상 끌어올려 주당 12~14달러까지 갈 수 있다고 본다¹. 그 경로는 부분합산(SOTP) 가치 재평가다. 스펙스에 시장 가격이 매겨지면 월가는 광고 사업과 안경 사업을 각각 따로 값을 매긴 뒤 더할 수 있다¹. 11월 4일 발표되는 3분기 실적↗이 이제 그 선택을 강요한다³.

매각 대상은 이미 작동하는 제품의 소수 지분

서한의 거래 구조는 2차 경로로 알려졌다. 암호화폐 업계 매체 CoinCentral이 이 문서를 전해줬기 때문이다. 내용은 스펙스 지분 20%를 10억달러에 팔아 그 자금으로 약 2년치 개발비를 충당한다는 것이다³. 같은 기사는 스페이스X▼−2.17% — 스페이스X, down 2.17 percent today를 잠재 전략적 투자자로 꼽았다. AI와 스타링크 연결 분야에서 접점이 있다는 이유에서다³.

외부 투자자가 사게 될 것은 아직 이르지만 분명 실재하는 제품이다. 스펙스의 가격은 2195달러다. 여기에 안경은 물론 아이폰과 맥에서 함께 작동하는 AI 비서가 탑재돼 있다. 엔비디아▼−1.59% — 엔비디아, down 1.59 percent today와 아마존웹서비스(AWS)▼−2.33% — 아마존웹서비스(AWS), down 2.33 percent today, 세일즈포스▼−2.94% — 세일즈포스, down 2.94 percent today도 자사 에이전트를 이 기기에 연동하고 있다. 현장 기술자가 안경이 보는 화면을 바탕으로 실시간 안내를 받을 수 있게 하기 위해서다⁶. 에반 스피겔 스냽 최고경영자(CEO)는 스펙스가 "사진을 찍기 위한 스마트안경이 아니라 컴퓨터"↗라고 정의했다⁶.

돈을 버는 절반은 성장이 가장 더디고, 법원은 이마저 좁혔다

이 모든 것을 굴리는 엔진은 광고다. 하필 이 절반이 느린 쪽이다. 6월 30일 종료 분기 광고 매출은 12억8000만달러로, 성장률은 스냅↗ 전체 성장률의 절반 수준이었다². 가장 가치가 높은 이용자층인 북미 일일 활성 사용자(DAU)는 9200만 명에 머물렀다².

이번 주 들어 이 엔진은 세 갈래로 조여 들었다. 애널리스트들이 광고 대행사를 상대로 예산 동향을 조사하는 투자은행 에버코어▼−0.99% — 에버코어, down 0.99 percent today는 10월 16일 스냅에 대한 채널체크에서 부정적 결과를 내놓았다↗. 같은 날 이 체크는 광고 구매 소프트웨어 기업 더 트레이드 데스크▼−6.78% — 더 트레이드 데스크, down 6.78 percent today에서도 예산 약화 신호를 잡았다↗⁵⁷. 판결이 독일에서 구속력을 갖는 쾰른 지방법원은 스냅이 자사 챗봇 마이AI(My AI)와의 대화에 광고를 겨냥하는 것을 금지했다⁸. 미국 항소법원도 플로리다주가 만 14세 미만 아동의 앱 이용을 전면 막도록 허용했다⁵.

2020년대 말 대중 보급 전의 하드웨어 세대에 자금을 댄 주체가 상승 여력을 가져야 한다

50억 달러라는 수치는 한 펀드의 추정치다. 보도자료 자체도 이런 가정에는 본질적인 불확실성이 따른다고 밝혔다¹. 그래도 구조 자체는 옳다. 안경은 작동하고 에이전트는 연동되고 있으며, 스피겔 본인도 소비자 대중 보급은 무게와 가격이 내려가는 2020년대 말쯤이나 이뤄질 것으로 본다². 정작 거의 움직이지 않은 고리는 그 사이 하드웨어 세대의 비용을 누가 댈 것이냐는 것이다.

법원 두 곳의 판결과 광고 대행사 대상 채널체크는 안경 대금을 치르는 엔진의 값을 다시 매겼다. 남은 광고는 사용자가 공유에 동의한 대화에 기반해 작동해야 한다. 동의 화면과 새로운 데이터 기본 설정은 스냅 엔지니어들이 해낼 수 있는 작업이다⁸. 11월 4일 이사회는 스펙스에 자금을 댈 주체가 누구인지 밝혀야 한다. 동의에 묶여 작아진 광고 사업이냐, 댄 돈만큼 상승 여력을 쥐는 외부 자금이냐다.