Snap precisa escolher quem financia seus óculos: a máquina de anúncios encolhida pela Justiça ou capital externo
A tese da Blue Duck Capital para a ação da Snap a US$ 12 a 14 por ação repousa na venda de uma participação na Specs, sua unidade de óculos de realidade aumentada, por uma avaliação de cerca de US$ 5 bilhões. Na mesma semana, as checagens da Evercore junto a agências e decisões de tribunais em Colônia e na Flórida recaíram sobre a publicidade que, de resto, financia os óculos — e a Snap divulga os resultados do terceiro trimestre em 4 de novembro.
Richard Tang · 3 min read
A Blue Duck Capital, fundo de ações long/short que detém ações da Snap−5.16% — ações da Snap, down 5.16 percent today, escreveu em 6 de outubro ao conselho de administração da empresa com uma única exigência estrutural: captar capital externo para a Specs, a unidade de óculos de realidade aumentada, a uma avaliação isolada de cerca de US$ 5 bilhões 1. Com isso, os cerca de US$ 500 milhões que a unidade gasta por ano sairiam das costas do negócio de publicidade que hoje a financia 1. O dinheiro deveria vir de investidores de venture capital ou de um parceiro estratégico, sem diluir os acionistas atuais 1.
A resposta da gestão, dada na teleconferência de resultados de agosto, dois meses antes da carta, foi paciência: o diretor financeiro, Doug Hott, disse que o investimento na Specs já está contemplado na projeção atual de despesas operacionais, com o ritmo ajustado aos marcos do produto 2. O conselho não respondeu publicamente à carta.
US$ 6 hoje, US$ 12 a 14 pela conta da carta
A ação devolveu nesta semana o que a exigência lhe rendeu: subiu cerca de 5% em 15 de outubro e deu o ganho de volta no dia seguinte, fechando perto de US$ 6 45. Na conta da Blue Duck, a captação poderia mais que dobrar o papel, para US$ 12 a 14 por ação 1. O caminho até lá é uma reprecificação pela soma das partes: com um preço de mercado para a Specs, Wall Street passa a poder avaliar separadamente o negócio de publicidade e o de óculos para, então, somar os dois 1. Os resultados do terceiro trimestre, em 4 de novembro, forçam agora a escolha 3.
O pedido é uma participação minoritária em um produto que funciona
Os detalhes operacionais da carta nos chegam de segunda mão, por meio da CoinCentral, veículo especializado em criptomoedas que reproduziu o documento: vender 20% da Specs por US$ 1 bilhão, com o dinheiro cobrindo cerca de dois anos de desenvolvimento 3. A mesma reportagem cita a SpaceX−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today como possível investidora estratégica, com base em laços de IA e de conectividade via Starlink 3.
O que um investidor externo compraria é algo embrionário, mas real. A Specs custa US$ 2.195 e traz um assistente de IA que funciona nos óculos, no iPhone e no Mac. Nvidia−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, Amazon Web Services−2.33% — Amazon Web Services, down 2.33 percent today e Salesforce−2.94% — Salesforce, down 2.94 percent today estão integrando seus agentes ao dispositivo, para que um técnico de campo receba orientação em tempo real com base no que os óculos enxergam 6. Nas palavras do diretor-executivo Evan Spiegel: a Specs é “um computador, não um par de óculos inteligentes para tirar fotos” 6.
A metade que paga foi a que menos cresceu — e os tribunais a restringiram
A máquina que financia tudo isso é a publicidade — e ela é a metade lenta. Os anúncios geraram US$ 1,28 bilhão no trimestre encerrado em 30 de junho e cresceram à metade do ritmo da Snap como um todo 2. Os usuários diários na América do Norte, a audiência de maior valor, ficaram estáveis em 92 milhões 2.
Publicidade cresceu 9%; assinaturas, 85%
Data
| Value | |
|---|---|
| Publicidade | 9% |
| Receita total | 19% |
| Assinaturas e outros | 85% |
A semana apertou essa máquina por três frentes distintas. A Evercore−0.99% — Evercore, down 0.99 percent today, banco de investimento cujos analistas consultam agências de publicidade sobre orçamentos, divulgou checagens negativas sobre a Snap em 16 de outubro — no mesmo dia em que suas checagens apontaram orçamentos mais fracos na The Trade Desk−6.78% — The Trade Desk, down 6.78 percent today, empresa de software de compra de anúncios 57. O Tribunal Regional de Colônia, cuja decisão vale para toda a Alemanha, proibiu a Snap de direcionar anúncios com base em conversas com o My AI, seu chatbot 8. E um tribunal de apelações dos EUA permitiu que a Flórida mantivesse crianças menores de 14 anos totalmente fora do aplicativo 5.
Quem financia as gerações de hardware antes da adoção no fim da década deve ficar com o potencial de valorização
Os US$ 5 bilhões são estimativa de um único fundo, e o próprio comunicado diz que suas premissas são inerentemente incertas 1. A estrutura, porém, continua correta. Os óculos funcionam, os agentes de IA estão sendo integrados e o próprio Spiegel situa a adoção ampla pelos consumidores perto do fim da década, quando o peso e o custo caírem 2. O elo que quase não se moveu é quem paga pelas gerações de hardware daqui até lá.
Fluxo de caixa livre raramente cobre os US$ 125 milhões por trimestre gastos pela Specs
Data
| Fluxo de caixa livre | |
|---|---|
| 1º tri '24 | $0.04B |
| 2º tri '24 | -$0.07B |
| 3º tri '24 | $0.07B |
| 4º tri '24 | $0.18B |
| 1º tri '25 | $0.11B |
| 2º tri '25 | $0.02B |
| 3º tri '25 | $0.09B |
| 4º tri '25 | $0.21B |
| 1º tri '26 | $0.29B |
| 2º tri '26 | $0.12B |
Dois tribunais e uma rodada de checagens junto a agências acabaram de reprecificar a máquina que paga pelos óculos, e a publicidade que sobrou terá de funcionar com base em conversas que os usuários aceitaram compartilhar: telas de consentimento e novas configurações padrão de dados, trabalho que os engenheiros da Snap conseguem fazer 8. Em 4 de novembro, o conselho terá de dizer quem financia a Specs: um negócio de anúncios menor e condicionado ao consentimento, ou capital externo dono do potencial de valorização que paga para ter.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
