Snap предстоит выбрать, кто оплатит ее очки: урезанный судами рекламный бизнес или внешний капитал

Blue Duck Capital — фонд длинных и коротких позиций (long/short), владеющий акциями Snap▼−5.16% — акциями Snap, down 5.16 percent today, — обратился 6 октября к совету директоров компании с одним структурным требованием↗: привлечь внешний капитал для Specs, подразделения очков дополненной реальности, при оценке его как самостоятельного бизнеса примерно в $5 млрд ¹. Это сняло бы с рекламного бизнеса, который сейчас финансирует подразделение, около $500 млн расходов в год ¹. Деньги должны прийти от венчурных инвесторов или стратегического партнера — без размывания долей существующих акционеров ¹.

Ответ менеджмента прозвучал за два месяца до письма, в августовском конференц-звонке по итогам квартала↗, и сводился к терпению: финансовый директор Даг Хотт пояснил, что инвестиции в Specs уже заложены в действующий прогноз операционных расходов и согласованы с вехами развития продукта ². Публичного ответа совета директоров на письмо не последовало.

Сегодня — $6, по расчетам из письма — $12–14

На этой неделе акции прошли это требование по принципу «туда и обратно»: 15 октября они выросли примерно на 5%, а на следующий день сдали рост, закрывшись около $6 ⁴⁵. По оценке Blue Duck, привлечение капитала может более чем удвоить котировки — до $12–14 за акцию ¹. Путь туда — переоценка по методу суммы частей (sum-of-the-parts): как только у Specs появится рыночная цена, Уолл-стрит сможет оценивать рекламный бизнес и очки по отдельности, а затем складывать эти оценки ¹. Теперь выбор форсирует отчетность за третий квартал, которая выйдет 4 ноября↗ ³.

Речь о миноритарной доле в работающем продукте

О механике предложения известно со второй руки: документ пересказало CoinCentral, профильное криптоиздание. Предлагается продать 20% Specs за $1 млрд, и этой суммы хватит примерно на два года разработки ³. Там же среди возможных стратегических инвесторов названа SpaceX▼−2.17% — SpaceX, down 2.17 percent today — благодаря связям в области ИИ и подключению через Starlink ³.

Внешний инвестор покупал бы долю в раннем, но вполне настоящем продукте. Очки Specs стоят $2 195 и оснащены ИИ-ассистентом, который работает и в самих очках, и на iPhone, и на Mac. Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, Amazon Web Services▼−2.33% — Amazon Web Services, down 2.33 percent today и Salesforce▼−2.94% — Salesforce, down 2.94 percent today встраивают в устройство своих ИИ-агентов — чтобы выездной техник мог получать подсказки в реальном времени на основе того, что видят очки ⁶. Гендиректор Snap Эван Шпигель формулирует это так: Specs — «компьютер, а не смарт-очки для фотографирования»↗ ⁶.

Половина, которая платит, росла медленнее всего — а суды ее урезали

Двигатель, который все это финансирует, — реклама, медленная половина бизнеса. В квартале, завершившемся 30 июня, рекламный бизнес принес $1,28 млрд и рос вдвое медленнее, чем Snap↗ в целом ². Число ежедневных пользователей в Северной Америке — самой ценной аудитории — не изменилось: 92 млн ².

На этой неделе этот двигатель зажали сразу с трех сторон. Аналитики инвестбанка Evercore▼−0.99% — Evercore, down 0.99 percent today, опрашивающие рекламные агентства о бюджетах, 16 октября сообщили о негативных сигналах по Snap↗. В тот же день их опросы зафиксировали ослабление бюджетов↗ у The Trade Desk▼−6.78% — The Trade Desk, down 6.78 percent today, разработчика ПО для закупки рекламы ⁵⁷. Кёльнский региональный суд, чье решение обязательно для всей Германии, запретил Snap таргетировать рекламу по разговорам пользователей с My AI, его чат-ботом ⁸. А апелляционный суд США разрешил Флориде полностью закрывать доступ к приложению детям младше 14 лет ⁵.

Потенциал роста должен достаться тому, кто профинансирует поколения устройств до массового спроса в конце десятилетия

Оценка в $5 млрд — мнение одного фонда, и сам пресс-релиз признает, что его допущения по своей природе неопределенны ¹. Но сама конструкция при этом верна. Очки работают, ИИ-агентов к ним уже подключают, а сам Шпигель относит широкое распространение среди потребителей ближе к концу десятилетия, когда очки станут легче и дешевле ². Почти не сдвинулось лишь одно звено: кто будет платить за поколения устройств между сегодняшним днем и тем сроком.

Два суда и серия опросов рекламных агентств только что переоценили двигатель, который оплачивает очки. Оставшейся рекламе придется работать на разговорах, которыми пользователи согласились поделиться: экраны согласия и новые настройки данных по умолчанию — работа, с которой справятся инженеры Snap ⁸. 4 ноября совет директоров должен ответить, кто финансирует Specs: урезанный рекламный бизнес, скованный согласиями, или внешние деньги, которым достанется оплаченный ими потенциал роста.