SoftBank pignora el 72% de Arm como garantía de un préstamo de 25.000 millones de dólares; el riesgo lo cargan los demás
El free float de Arm es de 145 millones de acciones. SoftBank ha pignorado 769 millones de ellas para respaldar un préstamo de 25.000 millones de dólares, y el umbral que dispararía una llamada de garantías (margin call) no figura en ninguna parte de la documentación.
Vincent Jiang · 3 min read
Una acción que ahora tiene dos trabajos
Arm cayó un 7,88% el 24 de septiembre, hasta los 306,34 dólares, mientras el Nasdaq cerraba plano. El 28 de septiembre se dejó otro 8,7%, hasta los 283,33 dólares: un desplome unas tres veces mayor que el del fondo de semiconductores, y sin ningún anuncio propio de la compañía 15. El lastre está fuera del negocio de las regalías: SoftBank pignoró por primera vez acciones de Arm como garantía de un préstamo en 2023, y este mes ese trabajo ha crecido, hasta una línea de 25.000 millones de dólares 3.
El préstamo se ha triplicado en tres años
SoftBank firmó este mes la tercera ampliación de la línea: 8.500 millones de dólares en 2023, 13.500 millones en 2024, 20.000 millones en 2025 y 25.000 millones ahora 3. En mayo, la respaldaban 769 millones de acciones de Arm, un paquete del 72% del capital; en diciembre de 2025 se habían dispuesto 20.000 millones, y el préstamo vence en septiembre de 2027 3. La demanda de los prestamistas alcanzó unos 7.000 millones de dólares, frente al aumento de entre 3.000 y 5.000 millones que buscaba SoftBank 3. El dinero ya tiene destino: el compromiso de SoftBank con OpenAI ronda los 65.000 millones de dólares 3.
El préstamo de SoftBank respaldado con acciones de Arm se ha triplicado desde 2023
Data
| Capacidad del préstamo | |
|---|---|
| 2023 | $8.5B |
| 2024 | $13.5B |
| 2025 | $20B |
| sept. 2026 | $25B |
El círculo, en la propia documentación de Arm
El formulario 20-F que Arm presentó en mayo advierte de que la línea puede exigir una amortización anticipada si el precio de la acción cae «por debajo de determinados umbrales», y de que una filial de SoftBank «podría decidir vender parte de las acciones pignoradas» 4. El nivel que dispara ese mecanismo no se desvela en ninguna parte: ningún documento público menciona el precio que convierte una caída en una llamada de garantías, de modo que ningún accionista externo puede calcular dónde está el precipicio 4.
Fuera del 86,4% que controla SoftBank, el free float ronda los 145 millones de acciones, frente a los 769 millones pignorados 4. El trimestre pasado, SoftBank compró además licencias de Arm por unos 193 millones de dólares 4. Propietario, prestatario y primer cliente: todos cabalgan sobre un mismo precio.
La mayor parte del capital de Arm está pignorado como garantía del préstamo
- Pignoradas por SoftBank72%72%
- Participación de SoftBank sin pignorar14.4%14.4%
- Free float13.6%13.6%
Data
| Slice | Value | Share |
|---|---|---|
| Pignoradas por SoftBank | 72% | 72% |
| Participación de SoftBank sin pignorar | 14.4% | 14.4% |
| Free float | 13.6% | 13.6% |
Una votación decidida antes de celebrarse
El 9 de septiembre, los accionistas aprobaron la política retributiva que puede pagar hasta 800 millones de dólares al consejero delegado, Rene Haas, si Arm alcanza una valoración de 2 billones de dólares antes de marzo de 2031 68. ISS y Glass Lewis habían recomendado rechazarla; Glass Lewis calificó el pago de excesivo, e ISS pidió además a los votantes que sacaran del consejo a Haas y a Masayoshi Son 6.
El recuento arrojó 939,3 millones de votos a favor y 36,4 millones en contra, una protesta equivalente a cerca de la cuarta parte del free float; la reelección de Son cosechó 22,8 millones de votos en contra 7. La junta la presidió el representante de SVF Holdco (UK) Limited, el vehículo de SoftBank para Arm 7, y con SoftBank en el 86,4% de las acciones 4, el resultado estaba decidido antes de que nadie se sentara a la mesa.
El negocio no es el problema
El mismo día en que salió a la luz la ampliación de la línea, Arm presentó su informe anual: ingresos de 4.920 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 2026, frente a 4.010 millones, y un beneficio antes de impuestos de 960 millones de dólares 2. El trimestre de junio creció un 22%, hasta un récord de 1.290 millones de dólares 1. Pero, a unas 312 veces los beneficios de los últimos doce meses, frente a cerca de 67 veces los beneficios estimados de los comparables, el precio no deja colchón, y ningún comparable arrastra una llamada de garantías sobre su propio registro de accionistas 15.
El 4 de noviembre pondrá precio a la matriz, o a los chips
En el informe del segundo trimestre fiscal, que se publicará el 4 de noviembre, Arm prevé unos ingresos de 1.380 millones de dólares, con un crecimiento de las regalías en el entorno del 13% 1. El artículo de The Inference del 22 de septiembre constataba que el rally estaba descontando una cartera de proyectos de 2.000 millones de dólares en CPUs para la inteligencia artificial general (AGI) frente a 1.000 millones de dólares de suministro comprometido 1. Si la acción se desploma aun cuando las regalías baten las previsiones, el mercado ya no está poniendo precio al diseñador de chips; está poniendo precio a la garantía.
Deepdive
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