सॉफ्टबैंक ने 25 अरब डॉलर के लोन के लिए आर्म की 72% हिस्सेदारी गिरवी रखी, जोखिम बाकी सबके पास

अब इस शेयर के दो काम हैं

24 सितंबर को आर्म का शेयर 7.88% गिरकर 306.34 डॉलर पर आ गया, जबकि नासडैक उस दिन लगभग स्थिर बंद हुआ। इसके बाद 28 सितंबर को शेयर 8.7% और गिरकर 283.33 डॉलर पर पहुंच गया—सेमीकंडक्टर फंड की गिरावट का करीब तीन गुना। और यह सब कंपनी की अपनी किसी घोषणा के बिना हुआ ¹⁵। यह अतिरिक्त बोझ रॉयल्टी (लाइसेंस शुल्क) कारोबार से हटकर है: सॉफ्टबैंक ने पहली बार 2023 में आर्म के शेयर लोन की गिरवी रखे थे। इस महीने यह काम और बड़ा हो गया—25 अरब डॉलर की फैसिलिटी तक ³।

तीन साल में लोन तीन गुना

सॉफ्टबैंक ने इस महीने फैसिलिटी की तीसरी बढ़ोतरी की है: 2023 में 8.5 अरब डॉलर, 2024 में 13.5 अरब डॉलर, 2025 में 20 अरब डॉलर और अब 25 अरब डॉलर ³। मई तक 769 मिलियन आर्म शेयर—यानी 72% हिस्सेदारी—इस लोन की गिरवी थे। दिसंबर 2025 तक इसमें से 20 अरब डॉलर निकाले जा चुके थे और लोन की अवधि सितंबर 2027 में खत्म होगी ³। सॉफ्टबैंक जहां 3 से 5 अरब डॉलर का इजाफा चाहता था, वहां लेंडरों की ओर से करीब 7 अरब डॉलर की मांग आई ³। इस रकम का एक ठिकाना पहले से तय है: ओपनएआई में सॉफ्टबैंक की प्रतिबद्धता करीब 65 अरब डॉलर तक पहुंच चुकी है ³।

यह चक्कर, आर्म की अपनी फाइलिंग की जुबानी

आर्म की मई में दाखिल फॉर्म 20-F चेतावनी देती है कि शेयर की कीमत “कुछ खास सीमाओं” से नीचे गिरने पर फैसिलिटी के तहत पहले भुगतान (प्रीपेमेंट) की मांग की जा सकती है और सॉफ्टबैंक की सहायक कंपनी “गिरवी रखे कुछ शेयर बेचने का फैसला कर सकती है” ⁴। ट्रिगर का स्तर कहीं खुलास नहीं हुआ है। किसी सार्वजनिक फाइलिंग में वह कीमत नहीं बताई गई है जिस पर गिरावट मार्जिन कॉल में बदल जाती है। यानी कोई भी बाहरी हिस्सेदार यह हिसाब नहीं लगा सकता कि खाई कहां है ⁴।

सॉफ्टबैंक की 86.4% हिस्सेदारी से बाहर यानी पब्लिक फ्लोट में करीब 14.5 करोड़ शेयर हैं, जबकि गिरवी रखे शेयरों की तादाद 76.9 करोड़ है ⁴। पिछली तिमाही में सॉफ्टबैंक ने आर्म की करीब 19.3 करोड़ डॉलर की लाइसेंसिंग भी खरीदी ⁴। मालिक, कर्जदार और सबसे बड़ा ग्राहक—तीनों एक ही कीमत पर सवार हैं।

मतदान से पहले ही तय था नतीजा

9 सितंबर को शेयरहोल्डरों ने वह नीति मंजूर कर दी जिसके तहत आर्म मार्च 2031 तक 2 ट्रिलियन डॉलर का वैल्यूएशन पा लेने पर सीईओ रेने हास को 80 करोड़ डॉलर तक का भुगतान मिल सकता है ⁶⁸। आईएसएस और ग्लास लुईस दोनों ने इसे खारिज करने की सलाह दी थी—ग्लास लुईस ने इस भुगतान को हद से ज्यादा बताया था, जबकि आईएसएस ने मतदाताओं से हास और मसायोशी सोन को बोर्ड से हटाने को भी कहा था ⁶।

मतगणना में पक्ष में 93.93 करोड़ और विपक्ष में 3.64 करोड़ मत पड़े—विरोध का यह आंकड़ा फ्री फ्लोट के करीब एक-चौथाई के बराबर है। सोन के दोबारा चुने जाने के खिलाफ 2.28 करोड़ मत पड़े ⁷। बैठक की अध्यक्षता SVF Holdco (UK) Limited की ओर से आए प्रॉक्सी (प्रतिनिधि) ने की—यह वह कंपनी है जिसके जरिए सॉफ्टबैंक आर्म में हिस्सेदारी रखता है ⁷। और सॉफ्टबैंक के पास 86.4% शेयर होने पर ⁴ नतीजा सबके बैठने से पहले ही तय था।

दिक्कत कारोबार की नहीं है

जिस दिन लोन की बड़ी बढ़ोतरी सामने आई, उसी दिन आर्म ने अपनी वार्षिक रिपोर्ट दाखिल की: वित्त वर्ष 2026 में राजस्व 4.01 अरब डॉलर से बढ़कर 4.92 अरब डॉलर हुआ और कर से पहले का मुनाफा 96 करोड़ डॉलर रहा ²। जून तिमाही में राजस्व 22% बढ़कर रिकॉर्ड 1.29 अरब डॉलर पहुंचा ¹। लेकिन ट्रेलिंग अर्निंग्स (पिछले 12 महीनों की कमाई) के हिसाब से आर्म का शेयर करीब 312 गुना पर है, जबकि समकक्ष कंपनियां फॉरवर्ड अर्निंग्स (अनुमानित कमाई) के करीब 67 गुना पर मिल रही हैं। यानी इस दाम में कोई सुरक्षा-कवच (कुशन) नहीं है, और न ही किसी समकक्ष कंपनी के अपने ही शेयर रजिस्टर पर मार्जिन कॉल लटका है ¹⁵।

4 नवंबर को तय होगा—दाम चिप्स के हैं या पेरेंट कंपनी के

वित्त वर्ष की दूसरी तिमाही (फिस्कल Q2) की रिपोर्ट 4 नवंबर को आएगी। कंपनी की गाइडेंस के मुताबिक इसमें राजस्व करीब 1.38 अरब डॉलर रहने और रॉयल्टी में 13-14 फीसदी के आसपास बढ़ोतरी होने का अनुमान है ¹। द इन्फेरेंस की 22 सितंबर की रिपोर्ट में खुलास हुआ था कि यह तेजी असल में 2 अरब डॉलर के AGI CPU पाइपलाइन की कीमत लगा रही है, जबकि कमिटेड सप्लाई सिर्फ 1 अरब डॉलर की है ¹। अगर रॉयल्टी के आंकड़े अनुमानों से बेहतर आने के बाद भी शेयर में बिकवाली आती है, तो समझिए कि बाजार अब चिप डिजाइनर का दाम नहीं लगा रहा—वह गिरवी का दाम लगा रहा है।