SoftBank dá 72% da Arm em garantia de um empréstimo de US$ 25 bilhões — o risco fica com todos os outros

Uma ação que agora tem duas funções

A Arm caiu 7,88% em 24 de setembro, para US$ 306,34, enquanto o Nasdaq fechou estável; no dia 28, a ação recuou outros 8,7%, para US$ 283,33 — cerca de três vezes a queda do fundo de semicondutores —, tudo isso sem nenhum anúncio da própria Arm ¹⁵. O peso extra está fora do negócio de royalties: a SoftBank deu ações da Arm em garantia de um empréstimo pela primeira vez em 2023, e esse papel cresceu neste mês, com uma linha de US$ 25 bilhões ³.

O empréstimo triplicou em três anos

A SoftBank assinou neste mês o terceiro aumento da linha: foram US$ 8,5 bilhões em 2023, US$ 13,5 bilhões em 2024, US$ 20 bilhões em 2025 e agora US$ 25 bilhões ³. Em maio, 769 milhões de ações da Arm — uma participação de 72% — serviam de garantia; o saldo sacado era de US$ 20 bilhões em dezembro de 2025, e o empréstimo vence em setembro de 2027 ³. Os credores ofereceram cerca de US$ 7 bilhões, ante o aumento de US$ 3 bilhões a US$ 5 bilhões buscado pela SoftBank ³. O dinheiro tem destino: o compromisso da SoftBank com a OpenAI gira em torno de US$ 65 bilhões ³.

O ciclo, no documento da própria Arm

O Form 20-F da Arm, protocolado em maio, adverte que a linha pode exigir amortização antecipada caso o preço da ação caia "abaixo de determinados limiares", e que uma subsidiária da SoftBank "pode decidir vender parte das ações dadas em garantia" ⁴. O nível do gatilho não consta de nenhum documento: nenhum registro público indica o preço que transforma uma queda em chamada de margem — e, portanto, nenhum acionista de fora consegue calcular onde fica o penhasco ⁴.

Fora a participação de 86,4% da SoftBank, o free float é de cerca de 145 milhões de ações, contra 769 milhões dadas em garantia ⁴. A SoftBank também comprou cerca de US$ 193 milhões em licenciamento da Arm no último trimestre ⁴. Dona, tomadora do empréstimo e maior cliente — tudo amarrado a um único preço.

Uma votação decidida antes de acontecer

Em 9 de setembro, os acionistas aprovaram a política que pode render até US$ 800 milhões ao CEO Rene Haas se a Arm atingir um valuation de US$ 2 trilhões até março de 2031 ⁶⁸. A ISS e a Glass Lewis haviam recomendado a rejeição, a Glass Lewis por considerar o pagamento excessivo; a ISS também pediu aos acionistas que retirassem Haas e Masayoshi Son do conselho ⁶.

A apuração deu 939,3 milhões de votos favoráveis e 36,4 milhões contrários — um protesto equivalente a cerca de um quarto do free float; a reeleição de Son recebeu 22,8 milhões de votos contrários ⁷. A assembleia foi presidida pelo procurador da SVF Holdco (UK) Limited, veículo da SoftBank para a Arm ⁷, e, com a SoftBank detendo 86,4% das ações ⁴, o resultado já estava definido antes de qualquer um tomar assento.

O negócio não é o problema

No dia em que o empréstimo ampliado veio à tona, a Arm protocolou seu relatório anual: receita de US$ 4,92 bilhões no ano fiscal de 2026, ante US$ 4,01 bilhões, e lucro antes dos impostos de US$ 960 milhões ². O trimestre encerrado em junho cresceu 22%, para um recorde de US$ 1,29 bilhão ¹. Mas, a cerca de 312 vezes o lucro dos últimos 12 meses — os pares negociam perto de 67 vezes o lucro projetado —, o preço não tem colchão algum, e nenhum par carrega uma chamada de margem no próprio quadro acionário ¹⁵.

Em 4 de novembro, o mercado precifica a controladora — ou os chips

Previsto para 4 de novembro, o relatório do segundo trimestre fiscal traz orientação de receita de cerca de US$ 1,38 bilhão, com crescimento de royalties na casa dos baixos dois dígitos ¹. Matéria do The Inference de 22 de setembro constatou que o rali das ações precificava um pipeline de CPUs para AGI de US$ 2 bilhões contra US$ 1 bilhão de oferta comprometida ¹. Se a ação cair mesmo com um resultado de royalties acima do esperado, o mercado não estará mais precificando a projetista de chips — e sim a garantia.