Софтбанк заложил 72% акций Arm под кредит в $25 млрд. Риск несут все остальные

Одна акция — две работы

24 сентября акции Arm подешевели на 7,88% — до $306,34; индекс Nasdaq закрылся без изменений. 28 сентября бумаги потеряли ещё 8,7% и опустились до $283,33: падение примерно втрое превысило снижение полупроводникового фонда, при этом сама компания никаких новостей не публиковала ¹⁵. Источник дополнительного давления — не роялти-бизнес: Софтбанк впервые заложил акции Arm в обеспечение по кредиту в 2023 году, а в этом месяце эта вторая работа выросла — до кредитной линии на $25 млрд ³.

Кредит вырос втрое за три года

В этом месяце Софтбанк подписал уже третье увеличение кредитной линии: $8,5 млрд в 2023 году, $13,5 млрд в 2024-м, $20 млрд в 2025-м — теперь $25 млрд ³. По состоянию на май её обеспечением служили 769 млн акций Arm, то есть пакет в 72%; на декабрь 2025 года по линии было выбрано $20 млрд, а погашение намечено на сентябрь 2027 года ³. Спрос банков составил около $7 млрд при том, что Софтбанк добивался увеличения лишь на $3–5 млрд ³. Куда пойдут деньги, известно: обязательства Софтбанка перед OpenAI приближаются к $65 млрд ³.

Замкнутый круг — в отчётности самой Arm

Годовой отчёт Arm по форме 20-F, поданный в мае, предупреждает: по кредитной линии может потребоваться досрочное погашение, если цена акций опустится «ниже определённых порогов», а «дочерняя компания Софтбанка может принять решение продать часть заложенных акций» ⁴. Сам уровень триггера нигде не раскрывается: ни один публичный документ не называет цену, при которой падение превращается в маржин-колл, поэтому ни один внешний акционер не может вычислить, где находится край обрыва ⁴.

В свободном обращении — то есть вне пакета Софтбанка в 86,4% — лишь около 145 млн акций Arm, тогда как в залоге находится 769 млн ⁴. В прошлом квартале Софтбанк к тому же закупил у Arm лицензий примерно на $193 млн ⁴. Владелец, заёмщик и крупнейший клиент — все зависят от одной цены.

Голосование с заранее известным исходом

9 сентября акционеры одобрили политику вознаграждения, которая может принести гендиректору Рене Хаасу до $800 млн, если капитализация Arm к марту 2031 года достигнет $2 трлн ⁶⁸. ISS и Glass Lewis рекомендовали голосовать против: Glass Lewis назвал выплату чрезмерной; ISS, кроме того, призывал акционеров исключить Хааса и Масаёси Сона из совета директоров ⁶.

Итоги: 939,3 млн голосов «за» и 36,4 млн «против» — протест, равный примерно четверти акций в свободном обращении; против переизбрания Сона высказались 22,8 млн ⁷. Собрание вёл представитель SVF Holdco (UK) Limited — структуры Софтбанка, через которую он владеет Arm ⁷. При пакете Софтбанка в 86,4% акций ⁴ исход был предрешён ещё до того, как участники сели за стол.

Проблема не в бизнесе

В день, когда стало известно об увеличении кредита, Arm подала годовой отчёт: выручка за 2026 финансовый год — $4,92 млрд против $4,01 млрд годом ранее, прибыль до налогообложения — $960 млн ². Выручка июньского квартала выросла на 22%, до рекордных $1,29 млрд ¹. Но при мультипликаторе около 312 к прибыли за последние 12 месяцев — у аналогов он близок к 67 по прогнозной прибыли — цена не оставляет запаса прочности, и ни один из аналогов не держит в собственном реестре маржин-колл ¹⁵.

4 ноября рынок оценит материнскую компанию — или чипы

Отчёт за второй финансовый квартал, который Arm опубликует 4 ноября, по прогнозу самой компании покажет выручку около $1,38 млрд при росте роялти на 10–15% ¹. В материале The Inference от 22 сентября отмечалось, что ралли закладывало пайплайн AGI-процессоров на $2 млрд против $1 млрд подтверждённых обязательств по поставкам ¹. Если даже перевыполнение прогноза по роялти заканчивается распродажей, рынок оценивает уже не разработчика чипов, а залог.