«سبيس إكس» باتت نصفها شركة ذكاء اصطناعي... و«ستارلينك» تدفع الفاتورة

نتائج فاقت التوقعات وغيّرت هوية «سبيس إكس»

في تقرير الأرباح الثاني↗ الذي تنشره سبيس إكس▲+6.68% — سبيس إكس, up 6.68 percent today منذ إدراجها في البورصة، تجاوزت الشركة التوقعات في كل البنود المهمة، ونقل التقرير مركز ثقلها. بلغت الإيرادات 14.6 مليار دولار بارتفاع 161%، وصافي الربح 4.4 مليار دولار ¹. وجاءت أرباح السهم عند 0.35 دولار متجاوزة إجماع المحللين البالغ 0.16 دولار، ليرتفع السهم 1.5% في التداول بعد ساعات الإغلاق ².

جاء أكثر من نصف هذه الإيرادات، أي 7.6 مليار دولار، من قطاع «الذكاء الفائق»، الاسم الجديد لقطاع الذكاء الاصطناعي سابقاً، وقد تحوّل إلى تحقيق أول ربح تشغيلي معلن له بقيمة 431 مليون دولار حتى بعد تحمّل 1.2 مليار دولار من تعويضات أسهم Cursor ¹. وبلغت القدرة الحاسوبية الاسمية (Nameplate Compute) 1.7 غيغاواط ¹. هذا هو التقرير الذي مهّدت له معاينتنا المنشورة في 20 أكتوبر.

ربح وُلد داخل ورشة بناء

الجداول نفسها تضع سعراً لهذا التحول: بلغ الإنفاق الرأسمالي لقطاع الذكاء الفائق 16.4 مليار دولار خلال الربع، وعلى مدى تسعة أشهر بلغ 3.6 أضعاف إيرادات القطاع نفسها ¹. أما الإنفاق الرأسمالي للشركة بأكملها، البالغ 19.6 مليار دولار، فتجاوز ضعف «إيبيتدا» المعدلة (Adjusted EBITDA) البالغة 8.8 مليار دولار في الربع ¹.

ما يحوّل هذا الإنفاق إلى مبيعات واضح ومحدد: اتفاقيات خدمات سحابية جرى تنشيطها حديثاً، وإيرادات CursorPVT$30B — Cursor, private, latest valuation $30B البالغة 608 ملايين دولار منذ إتمام الصفقة في 14 أغسطس، وتزايد استخدام «غروك» بين عملاء الشركات والمستهلكين ¹. وكان من المقرر أن تبدأ اتفاقيتا السحابة مع غوغل وأنثروبيكPVT$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B رفع الوتيرة في أواخر الربع أو في أكتوبر ³. أما «غروك بوت»، نظام الوكلاء الذي يعمل بلا انقطاع، فهو طبقة التطبيقات التي تُشترى القدرة الحاسوبية من أجلها ¹.

ستارلينك هي طابعة النقود، وكل مشترك يدفع أقل

قطاع الاتصالات، ذراع ستارلينك، هو طابعة النقود: نشاط اشتراكات يموّل نقدُه أتون توسعة الذكاء الاصطناعي. وبلغ ربحه التشغيلي 2.4 مليار دولار، بزيادة 99%، على إيرادات قدرها 5.2 مليار دولار ¹.

حقق القطاع ذلك على قاعدة قوامها 13.6 مليون مشترك من المستهلكين، أي قرابة ضعف عددهم قبل عام، يدفع كل منهم 69 دولاراً شهرياً مقابل 83 دولاراً ¹. فالقاعدة تتوسع فيما ينخفض ما يدفعه كل مشترك. أضف إلى ذلك 85.7 مليار دولار من صافي متحصلات الطرح العام وعشرات المليارات من الديون الجديدة ¹، يتبين أن نشاط الاشتراكات الراسخ وميزانية عمومية بعد الطرح العام يموّلان معاً توسعةً لا تموّل نفسها بعد.

ما لم يُسعِّره تفوق النتائج

اتفاقية طيف الـ800 ميغاهرتز الموقعة في 8 أكتوبر↗ — وهي محفظة طيف منخفض التردد على مستوى البلاد تصل إلى 14 ميغاهرتز مقترنة — لم يُورد تقرير الأرباح أي سعر لها، ويتوقع إتمامها في النصف الأول من عام 2027 ¹. وقالت تقارير إن قيمة الصفقة تقارب 8 مليارات دولار تُدفع نقداً↗، مقابل أطياف تنازلت عنها تي-موبايل لصالح Grain Management في أغسطس، وهو الخبر الذي أسقط 13.2% من سهم تي-موبايل·+0.59% — تي-موبايل, up 0.59 percent as of its last quote يوم ظهوره للعلن ⁴⁵. وسبق أن قيّمنا هذا السعر في 15 أكتوبر.

حجة المتشائمين والمقياس الذي يردّ عليها

الجوانب الهشّة التي لم يمسّها تفوق النتائج هي ذاتها التي كان المتشائمون قد حدّدوها سلفاً: تراجع متوسط الإيراد لكل مستخدم (ARPU) في ستارلينك، وما تلتهمه توسعة الذكاء الاصطناعي من رأسمال ⁶. وقد أبقت هذه المخاوف السهم عند مستوى أدنى بنسبة 7.7% من سعر طرحه العام في يونيو حتى لحظة صدور النتائج ⁷. أما ردّ المدير المالي بريت جونسن فيتلخّص في ما يصفه تقرير الأرباح بأنه بناء «البنية التحتية للمستقبل بانضباط» ¹.

الرقم الحاسم في الربع المقبل هو إيرادات كل غيغاواط، وهو المقياس الذي أبرزه المحللون قبل صدور النتائج ³. فإذا كانت القدرة الحاسوبية التي ستُضاف فوق الـ1.7 غيغاواط الحالية ¹ تحقّق إيرادات لكل غيغاواط أعلى مما حققته الشريحة الأولى، عندئذٍ يمكن لستارلينك أن تتوقف عن حمل عبء التوسعة.