SpaceX ist inzwischen ein halber KI-Konzern – und Starlink zahlt die Rechnung

Diese Zahlen verändern, was SpaceX ist

SpaceX▲+6.68% — SpaceX, up 6.68 percent today hat mit seinem zweiten Quartalsbericht↗ als börsennotiertes Unternehmen jede relevante Kennzahl übertroffen – und den Schwerpunkt des Konzerns verschoben. Der Umsatz stieg um 161 Prozent auf 14,6 Milliarden Dollar, der Nettogewinn belief sich auf 4,4 Milliarden Dollar ¹. Der Gewinn je Aktie von 0,35 Dollar übertraf die Konsensschätzung von 0,16 Dollar, im Nachbörsenhandel zog die Aktie um 1,5 Prozent zu ².

Mehr als die Hälfte dieses Umsatzes, 7,6 Milliarden Dollar, stammte aus Super Intelligence, wie die frühere Sparte Artificial Intelligence inzwischen heißt. Sie drehte in ihren ersten ausgewiesenen operativen Gewinn von 431 Millionen Dollar – und das, obwohl sie 1,2 Milliarden Dollar an Aktienvergütung im Zusammenhang mit Cursor schluckte ¹. Die installierte Rechenleistung („Nameplate Compute“) erreichte 1,7 Gigawatt ¹. Das ist der Bericht, auf den unsere Vorschau vom 20. Oktober hinauslief.

Der Gewinn entstand mitten auf einer Baustelle

Dieselben Tabellen beziffern den Wendepunkt. Die Capex von Super Intelligence belief sich im Quartal auf 16,4 Milliarden Dollar; über neun Monate lag sie beim 3,6-Fachen des eigenen Segmentumsatzes ¹. Die Capex des Gesamtkonzerns belief sich auf 19,6 Milliarden Dollar – mehr als doppelt so hoch wie das bereinigte EBITDA von 8,8 Milliarden Dollar im Quartal ¹.

Was diese Ausgaben in Umsatz verwandelt, lässt sich genau benennen: neu aktivierte Verträge für Cloud-Dienste, 608 Millionen Dollar Umsatz von CursorPVT$30B — Cursor, private, latest valuation $30B seit dem Closing am 14. August sowie die Verbreitung von Grok bei Unternehmens- und Privatkunden ¹. Die Cloud-Verträge mit Google und AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B sollten erst spät im Quartal oder im Oktober hochfahren ³. Grok Bot, das dauerhaft aktive agentische System, ist die Anwendungsschicht, für die die Rechenleistung beschafft wird ¹.

Starlink ist die Geldpresse – und jeder Abonnent zahlt weniger

Connectivity, die Starlink-Sparte, ist die Geldpresse: das Abo-Geschäft, dessen Cash den KI-Ausbau finanziert – den Ofen. Das operative Ergebnis stieg um 99 Prozent auf 2,4 Milliarden Dollar; der Umsatz lag bei 5,2 Milliarden Dollar ¹.

Erwirtschaftet hat die Sparte das mit 13,6 Millionen Privatabonnenten – fast doppelt so vielen wie vor einem Jahr –, die je 69 Dollar im Monat zahlen statt wie zuvor 83 Dollar ¹. Die Abonnentenbasis wächst, während der Preis pro Abonnent sinkt. Hinzu kommen 85,7 Milliarden Dollar Nettoerlöse aus dem Börsengang und frische Schulden in zweistelliger Milliardenhöhe ¹. So finanzieren ein Abo-Franchise und die Bilanz nach dem Börsengang einen Ausbau, der sich bislang selbst nicht trägt.

Was der Ergebnis-Beat unbeziffert lässt

Der am 8. Oktober unterzeichnete 800-MHz-Frequenzvertrag↗, ein bundesweites Portfolio gepaarter Frequenzen im unteren Frequenzband von bis zu 14 Megahertz, wird in der Mitteilung ohne Preisangabe genannt; das Closing wird für die erste Jahreshälfte 2027 erwartet ¹. Berichten zufolge kostet der Deal rund 8 Milliarden Dollar in bar↗ – für Frequenzen, die T-Mobile im August an Grain Management abgegeben hatte; an dem Tag, an dem der Deal bekannt wurde, verlor T-Mobile·+0.59% — T-Mobile, up 0.59 percent as of its last quote 13,2 Prozent ⁴⁵. Diesen Preis haben wir am 15. Oktober eingeordnet.

Das Argument der Bären – und die Kennzahl, die es beantwortet

Die Schwachstellen, die der Ergebnis-Beat unberührt lässt, sind genau die, die die Bären bereits benannt hatten: der sinkende ARPU von Starlink und der Kapitalverbrauch des KI-Ausbaus ⁶. Diese Sorgen hatten die Aktie bis zur Veröffentlichung 7,7 Prozent unter dem Ausgabekurs des Börsengangs im Juni gehalten ⁷. Finanzchef Bret Johnsen antwortet mit dem, was die Quartalsmitteilung als „Aufbau der Infrastruktur der Zukunft mit Disziplin“ bezeichnet ¹.

Die entscheidende Zahl des nächsten Quartals ist der Umsatz pro Gigawatt – die Kennzahl, die Analysten schon im Vorfeld hervorgehoben hatten ³. Wenn die Rechenleistung, die über diese 1,7 Gigawatt hinaus dazukommt ¹, mehr Umsatz pro Gigawatt erwirtschaftet als die erste Tranche, muss Starlink den Ausbau nicht länger tragen.