SpaceX est désormais à moitié une entreprise d'IA, et Starlink paie la facture

Des résultats qui changent la nature de SpaceX

Pour sa deuxième publication de résultats↗ en tant que société cotée, SpaceX▲+6.68% — SpaceX, up 6.68 percent today a dépassé les attentes sur toutes les lignes qui comptent — et déplacé le centre de gravité de l'entreprise. Le chiffre d'affaires s'établit à 14,6 milliards de dollars, en hausse de 161 %, pour un résultat net de 4,4 milliards de dollars ¹. Le bénéfice par action de 0,35 dollar dépasse un consensus établi à 0,16 dollar, et le titre a gagné 1,5 % après la clôture ².

Plus de la moitié de ce chiffre d'affaires — 7,6 milliards de dollars — provient de Super Intelligence, l'ancienne division Artificial Intelligence récemment rebaptisée. Elle bascule dans le vert avec son premier résultat opérationnel publié, à 431 millions de dollars, même après avoir absorbé 1,2 milliard de dollars de rémunération en actions liée à Cursor ¹. La puissance de calcul installée s'élève à 1,7 gigawatt ¹. C'est le rapport qu'annonçait notre article du 20 octobre.

Un bénéfice né au milieu d'un chantier

Les mêmes tableaux chiffrent ce point d'inflexion. Les investissements de Super Intelligence ont atteint 16,4 milliards de dollars sur le trimestre ; sur neuf mois, ils représentent 3,6 fois le chiffre d'affaires de la division ¹. À l'échelle du groupe, les investissements s'élèvent à 19,6 milliards de dollars, soit plus du double de l'EBITDA ajusté du trimestre, à 8,8 milliards de dollars ¹.

Ce qui convertit ces dépenses en ventes est bien identifié : des accords de services cloud nouvellement activés, les 608 millions de dollars de chiffre d'affaires générés par CursorPVT$30B — Cursor, private, latest valuation $30B depuis la clôture de l'opération le 14 août, et l'adoption de Grok par les entreprises comme par les particuliers ¹. Les contrats cloud passés avec Google et AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B devaient commencer leur montée en puissance en fin de trimestre ou en octobre ³. Grok Bot, le système agentique en permanence actif, constitue la couche applicative pour laquelle cette puissance de calcul est achetée ¹.

Starlink sert de machine à cash, et chaque abonné paie moins cher

Connectivity, la division Starlink, sert de machine à cash : c'est l'activité d'abonnements dont la trésorerie alimente la fournaise du déploiement de l'IA. Son résultat opérationnel a atteint 2,4 milliards de dollars, en hausse de 99 %, pour un chiffre d'affaires de 5,2 milliards de dollars ¹.

Ce résultat repose sur 13,6 millions d'abonnés grand public, près du double par rapport à l'an dernier, chacun payant 69 dollars par mois contre 83 dollars un an plus tôt ¹. La base s'élargit pendant que le prix par abonné recule. Ajoutez-y 85,7 milliards de dollars de produit net de l'introduction en Bourse et des dizaines de milliards de dette nouvelle ¹ : un modèle par abonnement et un bilan dopé par l'introduction en Bourse financent un déploiement qui ne s'autofinance pas encore.

Ce que les bons résultats ne chiffrent pas

L'accord sur les fréquences de 800 MHz signé le 8 octobre↗, portant sur un portefeuille national de bandes basses représentant jusqu'à 14 mégahertz appariés, n'est assorti d'aucun prix dans le communiqué ; sa clôture est attendue au premier semestre 2027 ¹. Selon la presse, l'opération s'élèverait à près de 8 milliards de dollars en numéraire↗, pour des fréquences que T-Mobile avait cédées à Grain Management en août. Le jour où l'information a filtré, le titre T-Mobile·+0.59% — T-Mobile, up 0.59 percent as of its last quote a perdu 13,2 % ⁴⁵. Nous avions examiné ce prix de près le 15 octobre.

La thèse des baissiers, et l'indicateur qui permet d'y répondre

Les points faibles que ces bons résultats ne touchent pas sont ceux-là mêmes que les baissiers avaient déjà désignés : la baisse du revenu moyen par abonné (ARPU) de Starlink et la consommation de capital du déploiement de l'IA ⁶. Ces inquiétudes maintenaient le titre SpaceX 7,7 % sous son prix d'introduction en Bourse de juin au moment de la publication ⁷. La réponse de Bret Johnsen, le directeur financier, tient dans la formule du communiqué de résultats : construire « l'infrastructure du futur avec discipline » ¹.

Le chiffre décisif, au prochain trimestre, sera le chiffre d'affaires par gigawatt, l'indicateur que les analystes avaient déjà signalé avant la publication ³. Si la puissance de calcul ajoutée au-delà de ces 1,7 gigawatts ¹ dégage plus de chiffre d'affaires par gigawatt que la première tranche, Starlink pourra cesser de porter le déploiement.