SpaceX já é metade empresa de IA — e a Starlink paga a conta

O resultado mudou o que a SpaceX é

O segundo balanço de resultados↗ da SpaceX▲+6.68% — SpaceX, up 6.68 percent today como companhia aberta veio acima do esperado em todas as linhas que importam — e deslocou o centro de gravidade da empresa. A receita somou US$ 14,6 bilhões, alta de 161%, com lucro líquido de US$ 4,4 bilhões ¹. O lucro de US$ 0,35 por ação superou o consenso de US$ 0,16, e o papel avançou 1,5% no after-market ².

Mais da metade dessa receita — US$ 7,6 bilhões — veio do Super Intelligence, nome dado ao segmento antes chamado Artificial Intelligence. Ele registrou seu primeiro lucro operacional reportado, de US$ 431 milhões, mesmo depois de absorver US$ 1,2 bilhão em remuneração por ações do Cursor ¹. A capacidade nominal de computação chegou a 1,7 gigawatt ¹. É o balanço que nossa prévia de 20 de outubro antecipava.

O lucro chegou dentro de um canteiro de obras

As mesmas tabelas precificam a inflexão. O capex do Super Intelligence somou US$ 16,4 bilhões no trimestre e, em nove meses, equivaleu a 3,6 vezes a própria receita do segmento ¹. O capex da companhia inteira, de US$ 19,6 bilhões, foi mais que o dobro dos US$ 8,8 bilhões de EBITDA ajustado do trimestre ¹.

O que converte esse gasto em vendas é específico: contratos de serviços em nuvem recém-ativados, os US$ 608 milhões de receita trazidos pelo CursorPVT$30B — Cursor, private, latest valuation $30B desde o fechamento da aquisição, em 14 de agosto, e a adoção do Grok entre clientes corporativos e consumidores ¹. Os contratos de nuvem com Google e AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B deviam começar a ganhar escala no fim do trimestre ou em outubro ³. O Grok Bot, sistema agêntico (agentic) de operação contínua, é a camada de aplicação para a qual se compra a computação ¹.

Starlink é a impressora, e cada assinante paga menos

O Connectivity, segmento da Starlink, é a impressora: o negócio de assinaturas cujo caixa financia a expansão de IA — a fornalha. O lucro operacional do segmento chegou a US$ 2,4 bilhões, alta de 99%, sobre receita de US$ 5,2 bilhões ¹.

O lucro veio de uma base de 13,6 milhões de assinantes pessoa física, quase o dobro de um ano atrás, com cada assinante pagando US$ 69 por mês, ante US$ 83 ¹. A base cresce enquanto o preço por assinante cai. Some-se a isso os US$ 85,7 bilhões em recursos líquidos da abertura de capital e dezenas de bilhões em dívida nova ¹: uma franquia de assinaturas e um balanço pós-abertura de capital bancam uma expansão que ainda não se autofinancia.

O que o resultado acima do esperado não precifica

O acordo de espectro de 800 MHz assinado em 8 de outubro↗, um portfólio nacional em banda baixa com até 14 megahertz pareados, não traz preço no release de resultados e deve ser concluído no primeiro semestre de 2027 ¹. Apurações de imprensa apontam negócio perto dos US$ 8 bilhões em dinheiro↗, por frequências que a T-Mobile permutou com a Grain Management em agosto — e a notícia derrubou as ações da T-Mobile·+0.59% — T-Mobile, up 0.59 percent as of its last quote em 13,2% no dia em que veio à tona ⁴⁵. Avaliamos esse preço em 15 de outubro.

A tese dos ursos, e a métrica que a responde

O resultado acima do esperado deixa intocados os pontos fracos que os ursos já haviam apontado: a queda do ARPU (receita média por usuário) da Starlink e o consumo de capital da expansão de IA ⁶. Essas preocupações mantinham a ação 7,7% abaixo do preço da abertura de capital de junho até a divulgação do balanço ⁷. A resposta do diretor financeiro, Bret Johnsen, é o que o release chama de construir "a infraestrutura do futuro com disciplina" ¹.

O número decisivo no próximo trimestre é a receita por gigawatt, a métrica que os analistas apontaram antes do resultado ³. Se a computação adicionada além desses 1,7 gigawatt ¹ render mais receita por gigawatt do que a primeira leva, a Starlink pode deixar de carregar a expansão nas costas.