SpaceX如今一半是AI公司，买单的是星链

一份超预期财报，改写了SpaceX的重心

SpaceX▲+6.68% — SpaceX, up 6.68 percent today上市后的第二份财报↗各项关键指标全数超预期，也让公司的重心随之偏移。当季营收146亿美元，同比增长161%；净利润44亿美元¹。每股收益0.35美元，高于0.16美元的市场预期，财报公布后股价在盘后交易中上涨1.5%²。

这笔收入中有超过一半——76亿美元——来自超级智能分部。该分部由原“人工智能”业务更名而来，本季度扭亏为盈，首次录得4.31亿美元经营利润，而这还是在消化了12亿美元Cursor股权激励费用之后¹。装机算力达到1.7吉瓦¹。这正是我们10月20日的前瞻所铺垫的那份财报。

利润是在一片工地上挣出来的

同一份财报，也给这个转折标出了价码。超级智能分部当季资本开支164亿美元；今年前九个月累计，该分部资本开支已相当于自身营收的3.6倍¹。公司整体资本开支为196亿美元，超过当季调整后EBITDA（88亿美元）的两倍¹。

把这些开支转化为收入的路径十分具体：新激活的云服务协议、CursorPVT$30B — Cursor, private, latest valuation $30B自8月14日交割以来贡献的6.08亿美元收入，以及Grok在企业客户和消费者中的普及¹。与谷歌、AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B的云协议原定于季度后期或10月开始放量³。常时在线的智能体系统Grok Bot，正是买下这些算力所要支撑的应用层¹。

星链是印钞机，户均付费却在缩水

连接业务，也就是星链所在的分部，正是那台印钞机：订阅业务产生的现金，供养着AI建设这座熔炉。该分部当季营收52亿美元，经营利润达24亿美元，同比增长99%¹。

支撑这份利润的，是1360万消费者订户，较一年前接近翻倍；如今每户月费69美元，一年前则是83美元¹。用户基数在增长，户均付费在下降。再加上IPO净募资857亿美元和数百亿美元新增债务¹，正是订阅业务加上上市后的资产负债表，在供养这项尚不能自我造血的AI建设。

超预期之外：市场尚未定价的悬念

10月8日签署的800兆赫频谱协议↗，是一组覆盖全美的低频段频谱资产，成对频谱最高14兆赫；业绩公告中未披露交易价格，预计于2027年上半年完成交割¹。据报道，交易以接近80亿美元现金成交↗，标的正是T-Mobile今年8月置换给Grain Management的频谱；消息曝光当天，T-Mobile·+0.59% — T-Mobile, up 0.59 percent as of its last quote股价应声大跌13.2%⁴⁵。我们10月15日曾就这一价格作过分析。

空头的质疑，将由一个指标作答

这份超预期财报没有触及的软肋，恰恰是空头早已点名的两处：星链ARPU（每用户平均收入）持续下滑，以及AI建设的资本消耗⁶。财报发布前，这些担忧已令股价较6月的IPO发行价低7.7%⁷。首席财务官布雷特·约翰森的答案，是业绩公告里的说法——“有纪律地建设未来的基础设施”¹。

下一季度的决定性数字是单吉瓦收入，这是分析师在财报发布前就已重点关注的指标³。若在这1.7吉瓦¹之外新增的算力，单吉瓦收入能超过首批算力，星链就不必再为这场AI建设输血。