SpaceX : un achat de fréquences évalué à 8 milliards de dollars fait flamber les tours télécoms, sur un bail fantôme
L'acquisition par SpaceX d'un portefeuille national de fréquences en bande 800 MHz, rapportée par la presse à environ 8 milliards de dollars, a fait s'envoler les valeurs de tours télécoms et retiré quelque 45 milliards de dollars de capitalisation aux trois grands opérateurs. Le quatrième locataire que ces cours anticipent n'existe pour l'heure qu'à l'état d'accord d'achat, et le précédent pari sur un quatrième opérateur se joue encore devant un tribunal des faillites de Houston.
Vincent Jiang · 3 min read
SpaceX+1.40% — SpaceX, up 1.40 percent today s'est engagé le 8 octobre à racheter à Grain Management son portefeuille national de fréquences en bande 800 MHz. La séance de vendredi a coupé le secteur américain du mobile en deux : les trois sociétés de tours télécoms cotées ont bondi, tandis que les trois grands opérateurs reculaient, effaçant environ 45 milliards de dollars de capitalisation rien que dans la matinée 12. American Tower+8.71% — American Tower, up 8.71 percent today a clôturé à 182,24 dollars, au terme d'une série de six séances qui a ajouté environ 9,9 milliards de dollars à sa capitalisation, un rallye qui culmine sur un locataire n'ayant encore rien signé d'autre qu'un accord d'achat 3.
Une seule opération, deux mouvements opposés : les propriétaires de tours se sont envolés, les opérateurs qui en sont les locataires ont chuté
Data
| Value | |
|---|---|
| Crown Castle | 15.6% |
| American Tower | 9.3% |
| SBA Communications | 7.3% |
| Verizon | -8.8% |
| AT&T | -9.8% |
| T-Mobile US | -13.3% |
Ce que les 8 milliards de dollars ont acheté — et ce qu'ils n'ont pas acheté
L'opération porte sur des fréquences basses appariées, jusqu'à 14 MHz : celles qui traversent les murs 4. Aucune des deux parties n'a dévoilé les termes ; le prix évoqué est d'environ 8 milliards de dollars en numéraire — évoqué plutôt que confirmé 45. Le seul jalon déjà bouclé date de deux mois : T-Mobile a cédé ce même portefeuille à Grain le 11 août, contre 2,9 milliards de dollars en numéraire et les licences 600 MHz de Grain 16. L'opération doit encore recevoir l'aval de la FCC, et un examen du département de la Justice devra suivre 47.
Les régulateurs tiennent toujours les clés
Le 6 octobre, la FCC a autorisé le système de liaison directe satellite-téléphone (« direct-to-device ») de SpaceX, fort de 15 000 satellites : la moitié doit être lancée d'ici octobre 2032, le reste d'ici 2035 18. SpaceX devra attendre le bouclage de la deuxième étape de l'opération avec EchoStar, prévu vers le 30 novembre 2027, pour exploiter les bandes du groupe, auxquelles elle a engagé environ 17 milliards de dollars 18. La note publiée par Bernstein le 31 août chiffrait un réseau américain autonome de SpaceX entre 50 et 130 milliards de dollars et portait la réserve que le rallye de vendredi a oubliée : acheter des fréquences ne vaut pas engagement à construire 59.
Les fréquences ne sont que la partie la moins chère : Bernstein chiffre un réseau américain autonome entre 50 et 130 milliards de dollars
- Dépense ou coût estimé
- Estimate
Data
| Dépense ou coût estimé | |
|---|---|
| Achat 800 MHz, prix évoqué | $8B |
| Engagement EchoStar | $17B |
| Coût de déploiement, Bernstein bas (estimate) | $50B |
| Coût de déploiement, Bernstein haut (estimate) | $130B |
Le précédent quatrième opérateur est encore devant les tribunaux
Les investisseurs des valeurs de tours télécoms ont déjà, par le passé, intégré un quatrième opérateur national dans leurs cours. American Tower, Crown Castle+15.61% — Crown Castle, up 15.61 percent today et SBA+7.43% — SBA, up 7.43 percent today sont aujourd'hui aux prises avec Dish Wireless dans une procédure de chapitre 11 à Houston. Elles réclament environ 7,6 milliards de dollars au titre de leurs baux, dont plus de 3,5 milliards pour la seule Crown Castle ; le contentieux est suspendu jusqu'au 4 novembre, le temps d'une médiation 91011. En approuvant les ventes de fréquences d'EchoStar à AT&T et à SpaceX, la FCC a mis en place un séquestre de 2,4 milliards de dollars ; Dish Wireless soutient, elle, ne plus rien devoir depuis qu'EchoStar a été contrainte de céder 11. SpaceX détient désormais les fréquences médianes d'EchoStar sur lesquelles tournait le réseau de Dish, ainsi que la couche de fréquences basses que Dish n'a jamais eue 179.
Le scénario haussier, et son propre bémol
Madison Rezaei, chez Bernstein, a estimé qu'une arrivée de SpaceX comme locataire pourrait ajouter 10 % à 15 % aux revenus récurrents des tours télécoms et a désigné Crown Castle, présent uniquement aux États-Unis, comme le principal bénéficiaire 12. À ses yeux, l'opération envoie un signal : SpaceX « confirme vraiment que les réseaux sans fil terrestres sont indispensables pour que le mobile fonctionne » 12. Elle juge un partenariat avec un opérateur plus probable qu'un déploiement en propre, quand d'autres voient dans le même achat un moyen de se passer totalement des tours télécoms 412. Les opérateurs en place que SpaceX attaquerait génèrent près de 90 % des revenus locatifs de sites de Crown Castle : la manne du nouveau locataire et le risque d'attrition reposent sur le même acier 2.
Le socle d'accueil d'un nouveau locataire : sept trimestres consécutifs de croissance sur un an
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 23 | $2.52B |
| T4 23 | $2.46B |
| T1 24 | $2.51B |
| T2 24 | $2.55B |
| T3 24 | $2.52B |
| T4 24 | $2.55B |
| T1 25 | $2.56B |
| T2 25 | $2.63B |
| T3 25 | $2.72B |
| T4 25 | $2.74B |
| T1 26 | $2.74B |
| T2 26 | $2.75B |
Le calendrier tranchera
American Tower publiera ses résultats du troisième trimestre le 27 octobre à 7 heures du matin, heure de l'Est, à l'aune de ses objectifs sur l'exercice : 10,695 à 10,845 milliards de dollars de revenus immobiliers et un AFFO par action de 11,00 à 11,17 dollars 13. La médiation de Houston, elle, se poursuit jusqu'au 4 novembre 911. Vers le 30 novembre 2027, le transfert des licences EchoStar débloquera les bandes de fréquences sur lesquelles repose Starlink Mobile. Gwynne Shotwell table sur une mise en service d'ici la fin 2027 — et sur « un bon nombre » de clients des trois grands opérateurs 18. D'ici là, la seule signature de SpaceX au dossier est celle d'un accord d'achat 12.
Deepdive
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