SpaceX据报80亿美元收购频谱，铁塔股因一纸不存在的租约大涨
据报道，SpaceX斥资80亿美元收购覆盖全美的800 MHz频谱，铁塔股应声走高，三大运营商市值蒸发约450亿美元。铁塔股正在定价的第四个租户，目前仅有一纸收购协议；上一次“第四运营商”之争，仍在休斯敦破产法院缠讼。
Vincent Jiang · 3 min read
10月8日，SpaceX+1.40% — SpaceX, up 1.40 percent today同意收购Grain Management覆盖全美的800 MHz频谱组合。周五的行情将美国无线通信业一分为二：三家上市铁塔公司股价飙升，三大运营商集体下挫，仅当天上午市值就蒸发约450亿美元12。美国铁塔+8.71% — 美国铁塔, up 8.71 percent today收于182.24美元，六个交易日连涨，市值累计增加约99亿美元——而把这轮涨势推上顶点的，是一位至今只签过一纸收购协议的租户3。
一笔交易，两样行情：铁塔公司大涨，租塔的运营商下挫
Data
| Value | |
|---|---|
| 皇冠城堡 | 15.6% |
| 美国铁塔 | 9.3% |
| SBA通信 | 7.3% |
| 威瑞森 | -8.8% |
| AT&T | -9.8% |
| T-Mobile美国 | -13.3% |
80亿美元买到了什么，又没买到什么
此次购入的是至多14 MHz的成对低频段频谱，即能够穿透墙壁的频率4。交易双方均未披露条款；约80亿美元现金的价格出自报道，并非已获证实45。唯一落定的参照发生在两个月前：8月11日，T-Mobile以29亿美元现金加Grain的600 MHz牌照，将同一组频谱卖给了Grain16。这笔交易仍需FCC批准，接下来还要过美国司法部的审查47。
监管机构仍握着钥匙
10月6日，FCC批准SpaceX部署由1.5万颗卫星组成的直连设备（direct-to-device）系统，其中一半须在2032年10月前发射，其余在2035年前18。SpaceX已承诺为EchoStar频谱投入约170亿美元，但在该交易第二步完成之前，这些频段还无法启用——这一步预计要到2027年11月30日前后18。伯恩斯坦（Bernstein）8月31日的研报将SpaceX自建美国网络的成本估在500亿至1300亿美元，还附带一条被周五大涨抛在脑后的警示：买频谱并不等于承诺建网59。
频谱只是小头：伯恩斯坦估计自建美国网络成本为500亿至1300亿美元
- 支出或估计成本
- Estimate
Data
| 支出或估计成本 | |
|---|---|
| 800 MHz收购（据报道） | $8B |
| EchoStar承诺投入 | $17B |
| 建网成本：伯恩斯坦低值 (estimate) | $50B |
| 建网成本：伯恩斯坦高值 (estimate) | $130B |
上一个第四运营商还在打官司
为第四家全国性运营商定价，铁塔投资者不是头一回。美国铁塔、皇冠城堡+15.61% — 皇冠城堡, up 15.61 percent today和SBA通信+7.43% — SBA通信, up 7.43 percent today正在休斯敦的第11章破产程序（Chapter 11）中，向Dish Wireless追讨约76亿美元的租约债权，其中仅皇冠城堡一家主张的金额就超过35亿美元；诉讼已中止，进入调解，至11月4日 91011。FCC批准EchoStar向AT&T和SpaceX出售频谱时，设立了24亿美元托管金；Dish Wireless则主张，EchoStar既已被迫出售频谱，自己分文不欠 11。如今，SpaceX手握Dish网络此前赖以运行的EchoStar中频段频谱，以及Dish从未拥有过的低频段频谱 179。
看涨逻辑自带警示
伯恩斯坦的麦迪逊·雷扎伊表示，SpaceX若成为铁塔租户，可为铁塔经常性收入带来10%至15%的增量，并点名业务仅在美国的皇冠城堡为最大受益者 12。在她看来，这笔交易传递出一个信号：SpaceX是在“真正认可这样一个事实——要让移动通信真正可用，离不开地面无线网络” 12。她认为，与运营商合作的可能性大于自建网络；另一些人则把同一笔收购解读为彻底绕开铁塔的路径 412。而SpaceX届时要冲击的在位运营商，贡献了皇冠城堡近90%的站址租赁收入：新租户的诱惑与用户流失的风险，就架在同一批钢塔上 2。
新租户将落脚的基本盘：营收连续七个季度同比增长
Data
| 营收 | |
|---|---|
| 2023Q3 | $2.52B |
| 2023Q4 | $2.46B |
| 2024Q1 | $2.51B |
| 2024Q2 | $2.55B |
| 2024Q3 | $2.52B |
| 2024Q4 | $2.55B |
| 2025Q1 | $2.56B |
| 2025Q2 | $2.63B |
| 2025Q3 | $2.72B |
| 2025Q4 | $2.74B |
| 2026Q1 | $2.74B |
| 2026Q2 | $2.75B |
时间表说了算
美国东部时间10月27日上午7时，美国铁塔将公布第三季度业绩。此前公司给出的全年指引为：物业收入106.95亿美元至108.45亿美元，每股调整后运营资金（AFFO）11.00美元至11.17美元 13。休斯敦的调解将持续至11月4日 911。2027年11月30日前后，EchoStar牌照转让完成，星链移动所依托的频段才会解锁；格温·肖特韦尔预计，星链移动服务2027年底前上线，还将从三大运营商手中赢得“不少”用户 18。在那之前，SpaceX署名的文件只有一份收购协议 12。
Deepdive
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