Partenariat entre Tata et Besi : une étude, pas une commande – et Besi s'échange à 74 fois ses bénéfices

Les verbes sont « évaluer » et « étudier »

Tata Electronics et Besi ont signé un protocole d'accord le 29 septembre↗ afin de renforcer le packaging avancé à Jagiroad, dans l'Assam, site de la première usine de packaging de conception indienne du pays et d'un investissement d'environ 3 milliards de dollars de la part de Tata ¹. Lu comme un contrat, le communiqué annonce une étude, pas un achat : les partenaires « évalueront les opportunités » de l'écosystème indien de support aux équipements, Besi↗ « étudiera des initiatives » de formation et de certification du personnel de Tata, et le texte ne comporte ni montant de commande, ni nombre d'équipements, ni date de livraison ¹. Dans ses brèves quotidiennes, la presse spécialisée a pourtant rangé l'annonce au chapitre des progrès de l'écosystème ².

Sept poignées de main en moins de deux semaines

L'actualité publiée par Tata elle-même donne la cadence. Six annonces de partenariat sont tombées sur les seuls 17 et 18 septembre↗, d'Enomoto et Sumitomo Chemical jusqu'à L&T Semiconductor, et Besi est la septième poignée de main en moins de deux semaines ³. Chacune crédibilise un peu plus Jagiroad : une usine d'un coût de 27 000 crores de roupies, conçue pour produire jusqu'à 48 millions de puces par jour et créer 15 000 emplois directs, avec une production visée au cours de l'exercice s'achevant en mars 2027 ⁴¹.

Un multiple qui exige la conversion

Côté Besi, le bilan est plus maigre. Au 1er octobre, la liste de ses communiqués destinés aux investisseurs s'arrête encore aux résultats du deuxième trimestre, publiés le 23 juillet ; Besi n'a rien publié sur l'Assam ⁵. Ce que Besi a publié, c'est un carnet de commandes : des prises de commandes de 292,9 millions d'euros au deuxième trimestre, en hausse de 128,8 % sur un an, une demande liée à l'IA pesant environ 60 % des commandes de systèmes en début d'année 2026 et, en juin, la décision de porter ses objectifs de chiffre d'affaires à long terme entre 1,7 et 2,2 milliards d'euros ⁶⁷⁸. À 191,9 euros, le titre se traite à 74,3 fois les bénéfices, contre 40,5 fois pour les pairs, après un repli de 34,5 % sur 90 jours, et le modèle haussier le plus suivi le juge sous-évalué de 36 %, avec une juste valeur de 300,36 euros↗ ⁷. Comme The Inference le notait le 27 septembre, alors que les commandes de systèmes bondissaient de 129 % et que l'action avait perdu 46 %, le pari est celui de la conversion : le multiple a besoin que de nouvelles géographies se muent en commandes fermes. Le protocole d'accord ne fait rien de tel.

Les haussiers ne manquent pas d'arguments

Les haussiers s'appuient sur du métal livré, pas sur des promesses : au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires a grimpé de 68,7 %, à 249,9 millions d'euros, avec une marge brute de 65,7 %, tiré par le collage hybride (hybrid bonding), la photonique et les applications pour centres de données ⁶. La question qui reste ouverte est plus étroite que les deux camps ne veulent bien l'admettre : qu'apporte une signature dans l'Assam à un carnet de commandes qui double déjà ?

Le verdict tombe le 22 octobre

La prochaine pièce à conviction est datée. Besi publie ses résultats du troisième trimestre 2026 le 22 octobre↗ ⁹. Tant qu'aucune commande d'équipements destinée à Jagiroad ne figure dans ce carnet, le seul argent engagé dans cette histoire est celui de Tata. Tata a acheté de la crédibilité ; chez Besi, on demande aux actionnaires de payer la conversion.