タタとベシの提携、中身は「調査」であって受注ではない　ベシのPERは74倍

動詞は「評価」と「検討」

タタ・エレクトロニクスとベシは、インド北東部アッサム州ジャギロードで先端パッケージング能力を強化するため、9月29日付の覚書↗に署名した。ジャギロードはインド初の国産パッケージング工場の建設地で、タタの投資額は約30億ドルに上る¹。発表文を契約として読めば、これは購入ではなく調査の宣言である。両社はインドの装置支援エコシステムで「機会を評価」し、ベシ↗はタタ従業員の訓練と認定に関する「取り組みを検討」する。文言には受注額も、装置の基数も、納期も記されていない¹。それでも業界紙の日々の速報は、この提携をエコシステム整備の進展として片付けた²。

2週間足らずで7度の握手

そのテンポはタタ・エレクトロニクス自身のニュースルームが示す。9月17日と18日の2日間だけでも6件の提携発表↗が並び、エノモトや住友化学からL&Tセミコンダクターまで名を連ねる。ベシは2週間足らずで7度目の握手だ³。一件ごとにジャギロード計画の信頼性を積み上げていく。工場は2700億ルピー（2万7000クローレ）の投資で、1日最大4800万個のチップを生産し、直接雇用1万5000人を生み出す設計。2027年3月期中の稼働開始を目指す⁴¹。

倍率が払うのは受注への転換

一方、ベシ側の帳簿は薄い。10月1日時点で、同社のIRリリース一覧の最新は7月23日発表の第2四半期決算にとどまり、アッサム州に関するリリースは出ていない⁵。ベシが出してきたのは受注簿だ。第2四半期の受注は2億9290万ユーロと前年同期比128.8%増。2026年初めにはAI関連の需要がシステム受注の約6割を占め、6月には長期の売上高目標を17億～22億ユーロに引き上げると決めた⁶⁷⁸。株価は直近90日で34.5%下落したが、191.9ユーロ時点のPERは74.3倍と、同業他社の40.5倍を大きく上回る。最もフォロワーの多い強気派モデルは、適正価格300.36ユーロに対して36%割安とみる↗ ⁷。ザ・インファレンスが9月27日に論じたように、システム受注が129%増、株価が46%安だった時点で、この取引が賭けているのは転換だ。この倍率が求めるのは、新たな地域が受注に変わることだ。MOUはそれをやっていない。

強気論は空論ではない

強気派は約束ではなく、出荷した装置の上に立つ。第2四半期の売上高は68.7%増の2億4990万ユーロで、粗利益率は65.7%。ハイブリッドボンディング、フォトニクス、データセンター用途がけん引した⁶。残された論点は、どちらの陣営が口にするより狭い。すでに倍増が続く受注簿に、アッサム州での調印が何を上乗せするのか——それだけだ。

判定は10月22日

次の証拠には日付が付いている。ベシは10月22日に2026年第3四半期決算を発表する↗ ⁹。ジャギロード向けの装置受注がその受注簿に載るまでは、この話で実際に資金を投じると決まっているのはタタだけだ。タタは信頼を買った。転換の代金を請求されているのは、ベシの株主である。