Партнерство Tata и Besi — исследование, а не заказ, и акции Besi торгуются с мультипликатором 74x
На этой неделе имя нидерландского производителя оборудования появилось на заводе Tata Electronics по упаковке микросхем за $3 млрд в Ассаме. Меморандум предусматривает исследования и обучение персонала, а не поставку оборудования, и мультипликатор прибыли Besi в 74,3x не оставляет меморандуму шансов остаться просто меморандумом.
Vincent Jiang · 3 min read
Главные глаголы здесь — «оценить» и «изучить»
Tata Electronics и Besi 29 сентября подписали меморандум о взаимопонимании о развитии передовой упаковки (advanced packaging) на площадке Джагироад в штате Ассам, где строится первый в Индии собственный завод упаковки и куда Tata вкладывает около $3 млрд 1. Прочитайте этот релиз как контракт — и он окажется исследованием, а не покупкой: партнеры должны «оценить возможности» в экосистеме обслуживания оборудования Индии, Besi — «изучить инициативы» по обучению и сертификации персонала Tata; ни суммы заказа, ни количества единиц оборудования, ни даты поставки в тексте нет 1. Впрочем, отраслевая пресса в ежедневных обзорах все равно отнесла соглашение к прогрессу экосистемы 2.
Семь рукопожатий за неполные две недели
О темпе говорит новостная лента самой Tata: только 17 и 18 сентября там появились сразу шесть анонсов партнерств — от Enomoto и Sumitomo Chemical до L&T Semiconductor, и рукопожатие с Besi стало седьмым за неполные две недели 3. Каждое из них пополняет копилку доверия к Джагироаду: завод за 27 000 крор рупий рассчитан на выпуск до 48 млн чипов в сутки и 15 тыс. прямых рабочих мест, а запуск производства намечен в пределах финансового года, завершающегося в марте 2027 года 41.
Мультипликатор платит за конвертацию
Сторона Besi в этой истории скромнее. В списке пресс-релизов для инвесторов, по данным на 1 октября, последними значатся итоги второго квартала, опубликованные 23 июля; отдельного релиза об Ассаме у компании нет 5. Что Besi действительно опубликовала, так это портфель заказов: во II квартале заказы составили €292,9 млн — на 128,8% больше, чем годом ранее; в начале 2026 года около 60% заказов на системы давал спрос, связанный с ИИ; а в июне компания повысила долгосрочные цели по выручке до €1,7–2,2 млрд 678. При цене €191,9 акции торгуются с мультипликатором P/E 74,3x против 40,5x у конкурентов — после падения на 34,5% за 90 дней, — а самая популярная «бычья» модель называет их недооцененными на 36% при справедливой цене €300,36 7. Как отмечало издание The Inference 27 сентября, когда заказы на системы Besi выросли на 129%, а акции подешевели на 46%, ставка в этой бумаге — конвертация: мультипликатору нужно, чтобы новые географии превращались в подтвержденные заказы. Меморандум эту задачу не решает.
P/E Besi 74,3x: почти вдвое выше среднего по конкурентам и заметно выше справедливого уровня даже по собственной «бычьей» модели
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Besi (BESI.AS) | 74.3x |
| Справедливое значение по «бычьей» модели (оценка) (estimate) | 51x |
| Среднее по конкурентам | 40.5x |
«Бычьему» сценарию есть чем подкрепиться
«Быки» опираются на отгруженный металл, а не на обещания: во II квартале выручка выросла на 68,7%, до €249,9 млн, при валовой марже 65,7%; за рост отвечают гибридное соединение (hybrid bonding), фотоника и применения в дата-центрах 6. Открытый вопрос уже, чем готовы признать оба лагеря: что подпись в Ассаме добавляет портфелю заказов, который и так удваивается.
Экзамен назначен на 22 октября
У следующего доказательства уже есть дата. 22 октября Besi отчитается по итогам третьего квартала 2026 года 9. Пока заказ на оборудование для Джагироада не появится в этом портфеле, единственные вложенные в эту историю деньги — деньги Tata. Tata купила доверие; платить за конвертацию предлагают акционерам Besi.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
