مؤجّر السحابة يتحوّل إلى مستأجر: مايكروسوفت تتعاقد على طاقة لدى Nscale بقيمة 43.8 مليار دولار
تحمل وثيقة تسجيل S-1 الخاصة بشركة Nscale اتفاقيات مع مايكروسوفت تصل قيمتها إلى 43.8 مليار دولار، في وقت أنفقت فيه الأخيرة 145 مليار دولار على مراكز بياناتها الخاصة في العام الماضي، ولا تزال تقول إنها تعاني قيوداً في طاقتها الاستيعابية. أما المستأجر الرئيسي الآخر في الطرح فهو أنثروبيك، المنافس الأول لأوبن إيه آي المدعومة من مايكروسوفت.
Vincent Jiang · 3 min read
السطر الهادئ في الوثيقة يعود إلى مايكروسوفت
قدمت Nscale، وهي شركة «نيو كلاود» (Neocloud) انبثقت في مطلع 2024 من نشاط لتعدين العملات المشفرة، وثيقة تسجيل S-1 يوم 18 سبتمبر 2026 لإدراج أسهمها في بورصة نيويورك تحت الرمز NSCL 15. وقد قرأت التغطية الإعلامية الوثيقة من زاوية إنفيديا، الشركة التي تمتلك أكثر من 5% عبر أوامر الشراء واشترت مليار دولار من سند قابل للتحويل بقيمة 3.1 مليار دولار 235.
لكن السطر الأهدأ يعود إلى مايكروسوفت: اتفاقيات تنص على مدفوعات محتملة تصل إلى 43.8 مليار دولار حتى عام 2033، مرتبطة بمنشآت Nscale في النرويج والبرتغال 45. وعلاقة الإيجار سابقة على الوثيقة؛ ففي أكتوبر 2025 وقّعت مايكروسوفت اتفاقية موسعة تغطي نحو 200 ألف رقاقة من إنفيديا في أوروبا والولايات المتحدة بقيمة تصل إلى 14 مليار دولار لصالح Nscale 67، وفي أبريل الماضي أضافت أكثر من 30 ألف رقاقة إلى عقد الإيجار في نارفيك بالنرويج 1.
خسارة 1.02 مليار دولار مقابل إيرادات 140.6 مليون دولار
سجلت Nscale خسارة قدرها 1.02 مليار دولار مقابل إيرادات بلغت 140.6 مليون دولار في النصف الأول 12. وتشير تقارير صحفية إلى أن التقييم المستهدف للطرح يتراوح بين نحو 30 و35 مليار دولار، مقابل تقييم بلغ 14.6 مليار دولار في جولة تمويلية في مارس 247، وبهدف جمع ما يصل إلى 3 مليارات دولار 1.
المؤجِّر مستأجر أيضاً
مايكروسوفت، التي قدمت 11.9 مليار دولار من التزام تمويلي بقيمة 13 مليار دولار لصالح أوبن إيه آي 8، هي الأكثر اندفاعاً في البناء بين شركات القطاع: 88 مركز بيانات دخلت الخدمة في السنة المالية 2026، وإنفاق رأسمالي بلغ 145.3 مليار دولار، وتوجيهات بإنفاق نحو 50 مليار دولار في ربع سبتمبر 8. وما تزال المديرة المالية إيمي هود تشير إلى «قيود الطاقة الاستيعابية» ومشكلات في التوريد، في تصريحاتها خلال مكالمة نتائج يوليو 8. وتوحي هذه الأرقام بشركة لا تستطيع البناء بالسرعة الكافية لتلبية طلبها الخاص، فتلجأ إلى الاستئجار: فشركة CoreWeave، النظيرة المدرجة، تحصل على 67% من إيراداتها من مايكروسوفت 4.
إنفاق مايكروسوفت الرأسمالي الفصلي تضاعف أكثر من ثلاث مرات في ثلاث سنوات... وما تزال تستأجر
Data
| الإنفاق الرأسمالي | |
|---|---|
| الربع الثالث 2023 | $9.92B |
| الربع الرابع 2023 | $9.74B |
| الربع الأول 2024 | $10.95B |
| الربع الثاني 2024 | $13.87B |
| الربع الثالث 2024 | $14.92B |
| الربع الرابع 2024 | $15.8B |
| الربع الأول 2025 | $16.75B |
| الربع الثاني 2025 | $17.08B |
| الربع الثالث 2025 | $19.39B |
| الربع الرابع 2025 | $29.88B |
| الربع الأول 2026 | $30.88B |
| الربع الثاني 2026 | $35.8B |
اسمان يحملان محفظة العقود
وفّر عميل واحد لم يُكشف عن اسمه 52% من إيرادات النصف الأول من العام، فيما تُسمّي نشرة الإصدار مايكروسوفت وأنثروبيك العملاء الرئيسيين المتوقعين في المرحلة المقبلة 2. أما اتفاق أنثروبيك البالغ 44.6 مليار دولار، الموقّع في 25 أغسطس 2026 بقدرة 460 ميغاواط في مجمع Monarch بولاية فرجينيا الغربية، فهو مشروط بحصول Nscale على التمويل، وقابل للإلغاء إذا أخفقت في تحقيق معالم تصفها وثيقة التسجيل بأنها «صارمة» 45.
الحدان الأقصيان لعقود مايكروسوفت وأنثروبيك يمثلان 85% من محفظة عقود Nscale البالغة 103.4 مليار دولار
- أنثروبيك$44.6B43.1%
- مايكروسوفت$43.8B42.4%
- عملاء آخرون$15B14.5%
Data
| Slice | Value | Share |
|---|---|---|
| أنثروبيك | $44.6B | 43.1% |
| مايكروسوفت | $43.8B | 42.4% |
| عملاء آخرون | $15B | 14.5% |
لكن التزام مايكروسوفت نفسها له حدوده. فقد وقّعت خطاب نوايا بقدرة 1.35 جيجاواط في مجمع Monarch في مارس 2026، ثم انسحبت منه خلال الصيف، وفق ما تذكره وثيقة التسجيل كما ينقلها موقع TechTimes 5.
تشغّل Nscale 25 ألف وحدة معالجة رسومات (GPU)، مقابل 461 ألفاً نشطة أو متعاقد عليها، عبر خمس منشآت تشغيلية 5. أكبر بانٍ في قطاع الذكاء الاصطناعي يستأجر من شركة لم تُشغّل سوى جزء ضئيل مما باعته.
أسئلة تنتظر الإجابة في تعديل التسعير
يصف مات كينيدي من رينيسانس كابيتال محفظة العقود التي تتجاوز قيمتها 100 مليار دولار بأنها من نقاط البيع الرئيسية للطرح 2. فقد بلغت 103.4 مليار دولار في 31 أغسطس 2026، مرتفعة من 38 مليار دولار في نهاية 2025 9. ولم يُحدَّد بعدُ عدد الأسهم المطروحة ولا نطاق السعر 5.
أمران يستحقان المتابعة: اسم من يقف وراء 52% من الإيرادات، والربع الذي تعلن مايكروسوفت نتائجه في أواخر أكتوبر، حيث إما أن يُسدّ الإنفاق الموجَّه بقيمة 50 مليار دولار فجوة الطاقة الاستيعابية، أو يظل المؤجِّر يدفع الإيجار لشركة ناشئة عمرها عامان 8.
How this brief was made
01Gathered & sourced184 channels · 1,149 articles▾
Agents swept 184 channels and ingested 1,149 articles, then de-duplicated and ranked them for signal.
02Verified & cross-validated10 claims · 35 data feeds▾
Every one of 10 load-bearing claims was checked against primary sources, with 35 live data feeds reconciling the figures and charts.
- 1Bloomberg via Yahoo Finance, "Nvidia-Backed Data Center Firm Nscale Files Publicly for US IPO," 18 September 2026
- 2Reuters via KFGO, "Nvidia-backed AI cloud firm Nscale reveals revenue surge in US IPO filing," 18 September 2026
- 3StockTwits via Yahoo Finance, "Nvidia-Backed Cloud Platform Nscale Files For IPO, NVDA Stock In Focus," 18 September 2026
- 4TechCrunch, Marina Temkin, "Nscale's IPO will test Wall Street's appetite for concentrated AI bets once again," 22 September 2026
- 5TechTimes, William Chan, "Nscale Files $30B NYSE IPO With $1B Nvidia Note and $45B Anthropic Deal," 20 September 2026
- 6Reuters via Yahoo Finance, "UK's Nscale to supply Microsoft with 200,000 Nvidia AI chips," 15 October 2025
- 7CNBC, Kai Nicol-Schwarz, "Nvidia backs AI data center startup Nscale as it hits $14.6 billion valuation," 9 March 2026
- 8Datacenter Dynamics, Georgia Butler, "Microsoft brought 88 data centers online in FY2026," 30 July 2026
- 9Investing.com via Yahoo Finance, Luke Juricic, "Nscale files for IPO as pipeline passes $100 billion," 18 September 2026
- 10Sharadar quarterly fundamentals from Microsoft's SEC filings, retrieved 24 September 2026
03Reviewed & edited2 human editors▾
2 editors read the draft against the evidence, tuned the framing, and signed off before it shipped.
Become a contributor
Reporting on the business of AI and want it read? We take pitches from outside contributors who bring primary sources and a number worth arguing about.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
