Der Cloud-Vermieter wird selbst zum Mieter: Microsoft mietet Nscale-Kapazität für 43,8 Mrd. Dollar

Die leise Zeile in der Anmeldung gehört Microsoft

Nscale, eine Neocloud, die Anfang 2024 aus einem Krypto-Mining-Geschäft hervorging, hat seine S-1 am 18. September 2026 eingereicht↗ und strebt die Notierung an der New Yorker Börse unter dem Tickersymbol NSCL an ¹⁵. Im Mittelpunkt der Berichterstattung stand Nvidia: Der Chipkonzern hält über Optionsscheine mehr als 5 Prozent und hat 1 Mrd. Dollar einer Wandelanleihe über 3,1 Mrd. Dollar gezeichnet ²³⁵.

Die noch leisere Zeile gehört Microsoft: Vereinbarungen über potenzielle Zahlungen von bis zu 43,8 Mrd. Dollar bis 2033, gebunden an die Nscale-Standorte in Norwegen und Portugal ⁴⁵. Das Mietverhältnis ist älter als die Anmeldung. Im Oktober 2025 schloss Microsoft eine erweiterte Vereinbarung über rund 200.000 Nvidia-Chips in Europa und den USA↗ ab, die Nscale bis zu 14 Mrd. Dollar einbringen kann ⁶⁷. Im April dieses Jahres stockte der Konzern das Mietvolumen in Narvik in Norwegen um mehr als 30.000 Chips auf ¹.

1,02 Mrd. Dollar Verlust bei 140,6 Mio. Dollar Umsatz

Nscale hat im ersten Halbjahr einen Verlust von 1,02 Mrd. Dollar bei einem Umsatz von 140,6 Mio. Dollar geschrieben ¹². Die angestrebte Bewertung für den Börsengang liegt Medienberichten zufolge zwischen rund 30 und 35 Mrd. Dollar – nach 14,6 Mrd. Dollar in einer Finanzierungsrunde im März ²⁴⁷. Einsammeln will das Unternehmen bis zu 3 Mrd. Dollar ¹.

Der Vermieter ist selbst Mieter

Microsoft hat von einer an OpenAI zugesagten Finanzierung über 13 Mrd. Dollar bislang 11,9 Mrd. Dollar geleistet ⁸ und ist der aggressivste Bauherr der Branche: 88 Rechenzentren im Geschäftsjahr 2026 ans Netz gebracht, Kapitalausgaben von 145,3 Mrd. Dollar, dazu rund 50 Mrd. Dollar, die für das September-Quartal in Aussicht gestellt sind ⁸. Finanzchefin Amy Hood sprach auf der Analystenkonferenz im Juli dennoch von „capacity constraints“ (Kapazitätsengpässen) und Lieferproblemen ⁸. Das alles deutet auf einen Konzern hin, der nicht schnell genug bauen kann, um die eigene Nachfrage zu bedienen – also mietet er: CoreWeave, das börsennotierte Vergleichsunternehmen, bezieht 67 Prozent seines Umsatzes von Microsoft↗ ⁴.

Zwei Namen tragen die Vertragspipeline

Ein nicht genannter Kunde hat im ersten Halbjahr 52 Prozent des Umsatzes beigesteuert; als künftig erwartete Großkunden nennt das Prospekt Microsoft und Anthropic ². Der Vertrag mit Anthropic über 44,6 Mrd. Dollar, am 25. August 2026 für 460 Megawatt am Monarch-Campus in West Virginia geschlossen↗, steht unter dem Vorbehalt, dass Nscale die Finanzierung sicherstellt. Kündbar ist er zudem, wenn Nscale Meilensteine verpasst, die die Zulassungsunterlagen als „stringent“ bezeichnen ⁴⁵.

Microsofts eigenes Engagement hat raue Kanten. Im März 2026 unterschrieb der Konzern eine Absichtserklärung über 1,35 Gigawatt am Standort Monarch und stieg im Sommer wieder aus, wie TechTimes unter Berufung auf die Zulassungsunterlagen berichtet ⁵.

Nscale bringt es auf 25.000 laufende GPUs, verteilt auf fünf Standorte in Betrieb; 461.000 GPUs sind aktiv oder vertraglich gesichert ⁵. Der größte Bauherr der KI-Branche mietet bei einem Unternehmen, das einen Bruchteil dessen ans Netz gebracht hat, was es verkauft hat.

Was der Preisnachtrag beantworten muss

Matt Kennedy von Renaissance Capital bezeichnet die Vertragspipeline von mehr als 100 Mrd. Dollar als zentrales Verkaufsargument ². Sie belief sich am 31. August 2026 auf 103,4 Mrd. Dollar, nach 38 Mrd. Dollar Ende 2025↗ ⁹. Aktienzahl und Preisspanne stehen noch nicht fest ⁵.

Zu beobachten sind zwei Dinge: der Name hinter den 52 Prozent – und Microsofts Quartalszahlen Ende Oktober. Die avisierten Ausgaben von 50 Mrd. Dollar schließen dann entweder die Kapazitätslücke – oder sie sorgen dafür, dass der Cloud-Vermieter einem zwei Jahre alten Start-up weiter Miete zahlt ⁸.