Le propriétaire du cloud devient locataire : Microsoft a signé pour 43,8 milliards de dollars de capacité chez Nscale

La ligne discrète du document est celle de Microsoft

Nscale, un « néocloud » issu, début 2024, de la scission d'une activité de minage de cryptomonnaies, a déposé son S-1 le 18 septembre 2026↗ en vue d'une introduction à la Bourse de New York, sous le ticker NSCL ¹⁵. La presse a d'abord lu ce document à l'aune de Nvidia, qui détient plus de 5 % du capital via des warrants et a souscrit 1 milliard de dollars sur les 3,1 milliards d'une obligation convertible ²³⁵.

La ligne encore plus discrète revient à Microsoft : des accords prévoyant jusqu'à 43,8 milliards de dollars de paiements potentiels d'ici à 2033, adossés aux installations de Nscale en Norvège et au Portugal ⁴⁵. La location est antérieure au dépôt. En octobre 2025, Microsoft a signé un accord élargi portant sur environ 200 000 puces Nvidia en Europe et aux États-Unis↗, pouvant rapporter jusqu'à 14 milliards de dollars à Nscale ⁶⁷ ; en avril dernier, il a ajouté plus de 30 000 puces au bail de Narvik, en Norvège ¹.

1,02 milliard de dollars de pertes pour 140,6 millions de chiffre d'affaires

Sur le premier semestre, Nscale a perdu 1,02 milliard de dollars, pour 140,6 millions de dollars de chiffre d'affaires ¹². Selon la presse, la valorisation visée pour l'introduction se situe entre 30 et 35 milliards de dollars environ, contre 14,6 milliards lors d'un tour de table en mars ²⁴⁷, avec une levée pouvant atteindre 3 milliards de dollars ¹.

Le propriétaire est aussi locataire

Microsoft, qui a déjà versé 11,9 milliards des 13 milliards de dollars promis à OpenAI ⁸, est le bâtisseur le plus agressif du secteur : 88 centres de données mis en service sur l'exercice 2026, 145,3 milliards de dollars de dépenses d'investissement, et un objectif d'environ 50 milliards pour le trimestre s'achevant en septembre ⁸. Sa directrice financière, Amy Hood, a de nouveau alerté sur des « contraintes de capacité » et des problèmes d'approvisionnement lors de la conférence téléphonique sur les résultats de juillet ⁸. Ce bilan suggère une entreprise qui ne construit pas assez vite pour servir sa propre demande — et qui, donc, loue : CoreWeave, la société cotée qui sert de point de comparaison, tire 67 % de ses revenus de Microsoft↗ ⁴.

Deux noms portent le portefeuille de contrats

Un client non identifié a représenté 52 % du chiffre d'affaires du premier semestre, et le prospectus cite Microsoft et Anthropic comme les grands comptes attendus à l'avenir ². Le contrat d'Anthropic — 44,6 milliards de dollars, signé le 25 août 2026 pour 460 mégawatts sur le campus Monarch, en Virginie-Occidentale↗ — est subordonné à l'obtention d'un financement par Nscale, et résiliable si la société manque les jalons que le document d'enregistrement qualifie de « stricts » ⁴⁵.

L'engagement de Microsoft lui-même a ses limites. Le groupe a signé en mars 2026 une lettre d'intention de 1,35 gigawatt à Monarch, avant d'y renoncer au cours de l'été, selon le document d'enregistrement tel que le rapporte TechTimes ⁵.

Nscale n'a que 25 000 GPU en service, sur 461 000 actifs ou sous contrat, répartis sur cinq sites opérationnels ⁵. Le plus grand bâtisseur de l'IA loue donc auprès d'une société qui n'a mis en service qu'une fraction de ce qu'elle a vendu.

Ce que l'avenant de prix devra préciser

Matt Kennedy, de Renaissance Capital, voit dans le portefeuille de contrats de plus de 100 milliards de dollars un argument de vente majeur ² ; celui-ci s'élevait à 103,4 milliards de dollars au 31 août 2026, contre 38 milliards de dollars fin 2025↗ ⁹. Ni le nombre d'actions ni la fourchette de prix n'ont encore été fixés ⁵.

Deux points à surveiller : l'identité du client derrière ces 52 %, et le trimestre de Microsoft, attendu fin octobre. Les 50 milliards de dollars de dépenses guidés devront alors soit combler le déficit de capacité, soit laisser le bailleur continuer de payer son loyer à une start-up de deux ans ⁸.