클라우드 '집주인' 마이크로소프트가 세입자 됐다…엔스케일에 최대 438억 달러 임차 계약

S-1 등록신청서의 조용한 한 줄, 주인공은 마이크로소프트

엔스케일은 2024년 초 암호화폐 채굴 사업에서 분사한 네오클라우드(신생 AI 특화 클라우드 사업자)다. 이 회사는 2026년 9월 18일 S-1 등록신청서를 제출하며↗ 뉴욕증권거래소(NYSE) 상장을 추진했다. 종목코드는 'NSCL'이다 ¹⁵. 보도의 관심은 엔비디아에 쏠렸다. 엔비디아는 워런트를 통해 5% 넘게 지분을 보유하고, 31억 달러 규모 전환사채 중 10억 달러어치를 인수했다 ²³⁵.

그보다 더 조용한 한 줄은 마이크로소프트 차지다. 노르웨이와 포르투갈에 있는 엔스케일 시설과 연동돼 2033년까지 최대 438억 달러를 지급하는 계약이다 ⁴⁵. 임차는 등록신청서보다 먼저 시작됐다. 마이크로소프트는 2025년 10월 유럽과 미국의 엔비디아 칩 약 20만개를 포괄하는 확장 계약↗을 맺었다. 엔스케일이 받을 몫은 최대 140억 달러다 ⁶⁷. 올해 4월에는 노르웨이 나르비크 임대 물량에 칩 3만개 넘게 추가했다 ¹.

매출 1억4060만 달러에 손실 10억2000만 달러

엔스케일은 상반기 매출 1억4060만 달러에 순손실 10억2000만 달러를 기록했다 ¹². 언론 보도는 이번 상장의 목표 기업가치를 300억~350억 달러 안팎으로 추산한다. 3월 투자 라운드에서 받았던 평가액은 146억 달러였다 ²⁴⁷. 상장에서 최대 30억 달러를 조달한다는 관측이다 ¹.

집주인은 동시에 세입자다

마이크로소프트는 오픈AI에 지원하기로 약속한 130억 달러 가운데 119억 달러를 이미 집행했다 ⁸. 업계에서 가장 공격적으로 데이터센터를 짓는 회사이기도 하다. 2026 회계연도에 가동에 들어간 데이터센터만 88곳이고 설비투자는 1453억 달러에 달했다. 9월 분기에도 500억 달러 안팎의 설비투자를 가이드했다 ⁸. 그런데도 에이미 후드 최고재무책임자(CFO)는 7월 컨퍼런스콜에서 "용량 제약"과 공급 문제를 여전히 지적했다 ⁸. 실적 기록을 보면 스스로 만든 수요를 감당할 만큼 빨리 짓지 못해 빌려 쓰는 회사라는 얘기가 나온다. 상장된 비교 대상인 코어위브는 매출의 67%를 마이크로소프트에서 벌어들인다↗ ⁴.

파이프라인을 떠받치는 두 이름

이름이 공개되지 않은 고객 한 곳이 상반기 매출의 52%를 차지했다. 증권신고서는 향후 주요 고객으로 마이크로소프트와 앤스로픽을 명시했다 ². 앤스로픽과의 446억 달러 규모 계약↗은 2026년 8월 25일 체결됐다. 웨스트버지니아주 모나크(Monarch) 캠퍼스에 460MW를 공급하는 내용이다. 다만 이 계약은 엔스케일이 자금 조달을 확보하는 것이 조건이며, 신고서가 "까다롭다"고 표현한 마일스톤을 놓치면 해지될 수 있다 ⁴⁵.

마이크로소프트의 확약이 매끈하지만은 않다. 테크타임즈(TechTimes)가 전하는 신고서에 따르면 마이크로소프트는 2026년 3월 모나크에서 1.35GW 규모 의향서(LOI)를 체결했다가 올여름 손을 뗐다 ⁵.

엔스케일은 운영 중인 시설 5곳에서 GPU 2만5000개를 돌리고 있다. 가동 중이거나 계약된 GPU는 46만1000개다 ⁵. AI 업계에서 가장 크게 짓는 회사가 판 물량의 극히 일부만 켜 놓은 회사에게서 빌려 쓰는 셈이다.

가격 결정 정정신고서가 답해야 할 것

르네상스캐피털의 맷 케네디는 1000억 달러가 넘는 파이프라인을 이번 기업공개의 핵심 매력 포인트로 꼽는다 ². 이 파이프라인은 2025년 연말 380억 달러에서 2026년 8월 31일 기준 1034억 달러로 불어났다↗ ⁹. 아직 발행 주식 수와 공모가 밴드는 확정되지 않았다 ⁵.

지켜볼 대목은 두 가지다. 하나는 매출의 52%를 가져간 고객의 이름이다. 다른 하나는 10월 말 실적이 공개되는 마이크로소프트의 분기다. 이 분기에서 가이드라인으로 제시된 500억 달러의 지출이 용량 부족을 해소하느냐, 아니면 '집주인'이 두 살짜리 스타트업에 임대료를 계속 물어야 하는 상황이 이어지느냐가 갈린다 ⁸.