Облачный арендодатель сам стал арендатором: Microsoft подписала с Nscale контракты на $43,8 млрд

Незаметная строка в заявлении — о Microsoft

Nscale, неоклауд (neocloud), выделившийся в начале 2024 года из бизнеса по добыче криптовалют, 18 сентября 2026 года подала регистрационное заявление S-1↗ на листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером NSCL ¹⁵. Публикации прочли документ прежде всего как историю про Nvidia: та владеет более чем 5% Nscale через варранты и купила $1 млрд из конвертируемого займа на $3,1 млрд ²³⁵.

Строка ещё незаметнее — про Microsoft: соглашения, предусматривающие возможные выплаты до $43,8 млрд вплоть до 2033 года, привязаны к площадкам Nscale в Норвегии и Португалии ⁴⁵. Арендные отношения сложились до подачи заявления. В октябре 2025 года Microsoft подписала расширенное соглашение примерно на 200 тыс. чипов Nvidia в Европе и США↗, которое может принести Nscale до $14 млрд ⁶⁷; в апреле этого года она добавила к аренде на площадке в норвежском Нарвике ещё более 30 тыс. чипов ¹.

Убыток $1,02 млрд при выручке $140,6 млн

В первой половине года Nscale потеряла $1,02 млрд при выручке $140,6 млн ¹². По сообщениям прессы, целевая оценка при размещении — примерно $30–35 млрд против $14,6 млрд в мартовском раунде ²⁴⁷, а привлечь планируется до $3 млрд ¹.

Арендодатель — он же арендатор

Microsoft, предоставившая $11,9 млрд из $13 млрд обязательств по финансированию OpenAI ⁸, — самый агрессивный строитель отрасли: за 2026 финансовый год выведено в строй 88 дата-центров, капитальные расходы составили $145,3 млрд, а на сентябрьский квартал дан ориентир ещё около $50 млрд ⁸. Финансовый директор Эми Худ на июльской конференции по итогам квартала вновь говорила о «дефиците мощностей» и проблемах с поставками ⁸. Всё это портрет компании, которая не успевает строить достаточно быстро, чтобы покрыть собственный спрос, — и потому арендует: у публичного аналога, CoreWeave, Microsoft приносит 67% выручки↗ ⁴.

Портфель держится на двух именах

Один неназванный клиент обеспечил 52% выручки за первое полугодие; в проспекте основными заказчиками на будущее названы Microsoft и Anthropic ². Соглашение с Anthropic на $44,6 млрд↗, подписанное 25 августа 2026 года и рассчитанное на 460 МВт в кампусе Monarch в Западной Виргинии, действует лишь при условии, что Nscale привлечёт финансирование, и может быть расторгнуто, если компания не выполнит контрольные показатели, которые в заявлении названы «жёсткими» ⁴⁵.

Впрочем, обязательства самой Microsoft не без изъянов. В марте 2026 года она подписала письмо о намерениях на 1,35 ГВт в кампусе Monarch, а летом от него отказалась — следует из заявления в изложении TechTimes ⁵.

У Nscale работают 25 тыс. GPU против 461 тыс. действующих или законтрактованных — на пяти эксплуатируемых площадках ⁵. Крупнейший строитель в индустрии ИИ арендует мощности у компании, которая ввела в строй лишь малую часть того, что уже продала.

Что должна прояснить поправка о цене размещения

Мэтт Кеннеди из Renaissance Capital называет портфель контрактов объемом свыше $100 млрд одним из главных аргументов в пользу размещения ²; на 31 августа 2026 года он составлял $103,4 млрд против $38 млрд на конец 2025 года↗ ⁹. Ни количество размещаемых акций, ни ценовой коридор пока не определены ⁵.

Следить стоит за двумя вещами: за именем того, кто стоит за 52% выручки, и за кварталом Microsoft, о котором компания отчитается в конце октября. Заявленные $50 млрд расходов либо закроют дефицит мощностей, либо заставят арендодателя и дальше платить аренду стартапу двух лет от роду ⁸.