L'introduction en Bourse de SpaceX paie Morgan Stanley deux fois : record de revenus en gestion de patrimoine et 232 milliards de dollars d'apports de clients
Morgan Stanley a dépassé les prévisions, porté par une envolée de 41 % de son trading d'actions liée à la Fed et à la guerre entre les États-Unis et l'Iran — et l'action a malgré tout reculé. La partie durable du trimestre, c'est un record de revenus de la gestion de patrimoine et 232 milliards de dollars d'apports nets, dont la moitié issue de l'introduction en Bourse. Le tout est assorti d'une provision pour risques de crédit de 141 millions de dollars, là où le trimestre équivalent de l'an dernier n'en comptait aucune.
Vincent Jiang · 3 min read
La manne tombe sur la gestion de patrimoine
Sur son plateau consacré aux résultats, Yahoo Finance a parlé autant de SpaceX−2.34% — SpaceX, down 2.34 percent today que de la banque elle-même. Morgan Stanley+0.13% — Morgan Stanley, up 0.13 percent as of its last quote a collecté 232 milliards de dollars de nouveaux apports nets — de l'argent de clients arrivé sur ses comptes — en un seul trimestre. Ce plateau, qui citait la banque parmi les chefs de file de l'introduction de SpaceX, imaginait déjà les employés fraîchement enrichis du fabricant de fusées lui demander : « Gérez mes nouveaux milliards » 1.
Cette opération, la SpaceX d'Elon Musk, désormais cotée sous le ticker SPCX, a été la plus grande introduction en Bourse de l'histoire américaine : introduite en juin autour d'une valorisation de 2 000 milliards de dollars, l'action a ensuite perdu environ un tiers de sa valeur 2. Le paiement arrive en deux temps : des honoraires pour avoir fixé le prix de l'offre et piloté l'introduction, puis des commissions continues de gestion de patrimoine sur les fonds restés sur les comptes de la banque 1.
Une performance bâtie sur la guerre et la Fed
L'établissement a dégagé 3,03 dollars de bénéfice par action sur 20,34 milliards de dollars de revenus au troisième trimestre, en hausse d'environ 12 %, faisant mieux que le consensus sur les deux indicateurs 4. Le titre a pourtant cédé environ 2 % avant l'ouverture, après sa clôture de mardi à 186,64 dollars 4, et perdait encore autour de 3,6 % en fin de matinée 5.
C'est le trading d'actions qui a fait le gros du travail : des revenus en hausse de 41 %, à 5,8 milliards de dollars, soit environ 909 millions de dollars de mieux qu'attendu, une envolée que Reuters impute au réalignement des portefeuilles des investisseurs autour de la décision de taux de la Fed et de la guerre entre les États-Unis et l'Iran 34. La veille, Goldman Sachs+0.49% — Goldman Sachs, up 0.49 percent today avait fait mieux que le consensus sur la même dynamique, encaissant les commissions bancaires du boom pendant que la dette, elle, reste sur d'autres bilans 3.
Mike Mayo, analyste chez Wells Fargo, a jugé ce trimestre « bon, mais pas extraordinaire » 4. Le marché avait déjà intégré cette force : le titre cotait à 14,6 fois les bénéfices estimés, contre un pic de 19,1 en juillet, après le repli des valeurs bancaires au troisième trimestre sous l'effet de la flambée des rendements du Trésor américain 4.
Le socle, et la première fissure
La gestion de patrimoine, le pôle de courtage du groupe, a dégagé un chiffre d'affaires record de 9,1 milliards de dollars, en hausse de 10 %, avec une marge avant impôt de 30,4 % 57. Les nouveaux apports nets ont atteint près du triple des 81 milliards de dollars enregistrés un an plus tôt, et la banque précise qu'un peu plus de la moitié de cette manne est liée à l'introduction en Bourse ; la partie durable, les flux facturés en commissions, a quasiment doublé, à 80,5 milliards de dollars 57.
La fissure, elle, se niche dans le crédit. Morgan Stanley a constitué 141 millions de dollars de provisions pour risques de crédit — l'argent mis de côté pour les prêts qui devraient tourner mal —, contre zéro un an plus tôt, un mouvement tiré par la progression du crédit aux entreprises et des prêts garantis ; 105 millions de dollars de prêts aux entreprises et à l'immobilier commercial ont été radiés, autrement dit passés en pertes 5. Institutional Securities, le pôle marchés et banque d'affaires, est retombé à 10,0 milliards de dollars de revenus, contre 11,04 milliards au deuxième trimestre 4.
La gestion de patrimoine a rapporté plus que tous les métiers qui ont fait la une
Data
| Value | |
|---|---|
| Gestion de patrimoine | $9.1B |
| Trading d'actions | $5.8B |
| Banque d'investissement | $2.16B |
| Trading de taux | $2.01B |
| Gestion d'actifs | $1.5B |
Ce que le quatrième trimestre tranchera
Le scénario baissier figure lui aussi noir sur blanc. Zacks, un cabinet de recherche boursière, conserve une recommandation « vendre » sur le titre, et les revenus de la gestion d'actifs ont reculé de 12 %, alors que les commissions de performance basculaient en territoire négatif 65. Sous la surface, la machine de la gestion de patrimoine gère 8 430 milliards de dollars d'actifs clients, en hausse de 19,5 %, et la banque a racheté pour 1,5 milliard de dollars d'actions propres au cours du trimestre 67.
Un modèle d'évaluation publié aboutit encore à près de 6 % par an jusqu'en 2030, en partant déjà d'un recul des activités de trading en 2027 4. Le rapport du quatrième trimestre apportera les deux chiffres qui trancheront : des revenus de la gestion de patrimoine proches de 9 milliards de dollars, et le socle tient ; une deuxième provision sur le portefeuille de prêts garantis, et c'est que le cycle du crédit s'est retourné.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
