スペースX上場、モルガン・スタンレーに二重の恩恵 ウェルスマネジメント収益は過去最高、純流入2320億ドル

棚ぼたが舞い込むのはウェルスマネジメント部門

ヤフー・ファイナンスの決算解説番組のパネリストたちは、銀行本体と同じだけの時間をスペースX▼−2.34% — スペースX, down 2.34 percent todayに割いた。モルガン・スタンレー·+0.13% — モルガン・スタンレー, up 0.13 percent as of its last quoteは1四半期で、口座に流れ込んだ顧客資金、すなわち純新規資産2320億ドルを取り込んだ。同社をスペースX上場の主幹事団の一員とみる同番組は、一躍富豪となったこのロケット企業の従業員が「新たに手にした数十億ドルを運用してほしい」と頼みに来る姿を思い描いていた¹。

その上場――イーロン・マスク氏のスペースX(現在は銘柄コードSPCX)――は米国史上最大のIPO↗だった。6月に評価額2兆ドル近くで発行価格が決まり、その後約3分の1値を下げた²。対価は二度入る。一つは価格設定と上場運営の手数料、もう一つは同行の口座に残った資金から上がる継続的なウェルスマネジメント手数料だ¹。

戦争とFRBが支えた上振れ

同社の1株当たり利益は3.03ドル、第3四半期の収益↗は203億4000万ドルで約12%増となり、収益・利益ともに市場予想を上回った⁴。それでも株価は、火曜日の終値186.64ドルからプレマーケット(時間外取引)で約2%下落し⁴、昼前には下落率が約3.6%に拡大した⁵。

牽引したのは株式売買部門だ。収益は41%増の58億ドルと、市場予想を約9億900万ドル上回った。ロイターが要因とみる急増↗の中身は、FRBの金利決定と米イラン戦争をにらんで投資家がポートフォリオを組み替える動きだ³⁴。ゴールドマン・サックス▲+0.49% — ゴールドマン・サックス, up 0.49 percent todayも前日、同じトレードで予想を上回った。ブームが生む投資銀行手数料を懐に入れながら、債務は他の貸借対照表に置いたままだ³。

ウェルズ・ファーゴのアナリスト、マイク・メイヨ氏は今四半期を「良いが、素晴らしいものではない」と評した⁴。市場はすでにこの強さを織り込んでいた。第3四半期は米国債利回りの急上昇で銀行株が売られ、株価は予想PER14.6倍まで低下して、7月のピーク19.1倍を下回っている⁴。

盤石の土台と、最初のひび

証券仲介部門のウェルスマネジメントは、収益が前年同期比10%増の91億ドルと過去最高を更新し、税引前利益率は30.4%だった⁵⁷。純新規資産は前年同期の810億ドルのほぼ3倍に達し、同社によれば流入額の半分強はIPO関連だった。中でも持続性が高い手数料型(フィーベース)の資金流入はほぼ倍増し、805億ドルとなった⁵⁷。

ひびが入ったのは融資だ。モルガン・スタンレーは、貸し倒れが見込まれる貸出に備えて積み立てる貸倒引当金を1億4100万ドル計上した。前年同期は計上ゼロ↗だった。法人向け融資と担保付き融資の伸びが要因で、法人向けおよび商業用不動産ローン1億500万ドルは貸倒償却、つまり回収不能とみなして損失処理された⁵。売買と投資銀行を担うインスティテューショナル・セキュリティーズ(機関投資家向け部門)の収益は、第2四半期の110億4000万ドルから100億ドルに減少した⁴。

第4四半期が決めるもの

弱気見通しの根拠も、公表された記録に残っている。株式調査会社ザックス(Zacks)は同社株への投資判断を「売り」に据え置いており、投資運用部門の収益は運用成績連動型の手数料(パフォーマンスフィー)がマイナスに転じ、12%減となった⁶⁵。その土台では、ウェルスマネジメントという収益装置が抱える顧客資産は19.5%増の8兆4300億ドルに膨らみ、同社は今四半期に15億ドルの自社株買いを実施した↗⁶⁷。

公表されている評価モデルの一つは、2027年に売買収益が落ち込むとの想定を織り込んでも、2030年までの年平均リターンをなお6%前後と試算している⁴。答えを決めるのは、第4四半期決算が示す2つの数字だ。ウェルスマネジメント収益が90億ドル前後を保てば下支えは維持される。担保付き融資勘定に貸倒引当金が再び計上されれば、信用サイクルが下向きに転じたと読むべきだ。