IPO SpaceX платит «Морган Стэнли» дважды: рекордная выручка управления благосостоянием и $232 млрд новых клиентских средств

Нежданный куш достается управлению благосостоянием

Студийный разбор отчетности Yahoo Finance уделил SpaceX▼−2.34% — SpaceX, down 2.34 percent today столько же времени, сколько самому банку. За один лишь квартал «Морган Стэнли»·+0.13% — «Морган Стэнли», up 0.13 percent as of its last quote привлек $232 млрд чистого притока новых активов — клиентских денег, поступивших на счета банка. Участники разбора, назвавшие банк одним из ведущих организаторов размещения SpaceX, представляли, как внезапно разбогатевшие сотрудники ракетной компании просят его „распорядиться моими новыми миллиардами“ ¹.

Это размещение — SpaceX Илона Маска, чьи акции торгуются под тикером SPCX, — стало крупнейшим IPO в истории США↗: в июне бумаги размещались при оценке почти в $2 трлн, после чего подешевели примерно на треть ². Деньги банк получает дважды: сначала комиссия за определение цены размещения и его проведение, затем — постоянные комиссии за управление благосостоянием с вырученных средств, оставшихся на счетах банка ¹.

Победе над прогнозами помогли война и ФРС

Банк заработал $3,03 на акцию при выручке третьего квартала↗ в $20,34 млрд, выросшей примерно на 12%, — оба показателя превысили прогнозы аналитиков ⁴. Тем не менее на премаркете акции подешевели примерно на 2% от уровня закрытия вторника — $186,64 ⁴, а ближе к полудню падение достигло 3,6% ⁵.

Локомотивом выступила торговля акциями: выручка выросла на 41%, до $5,8 млрд, — примерно на $909 млн выше прогнозов; взлет, который Reuters связывает↗ с перестройкой портфелей инвесторов под решение ФРС по ставке и войну США и Ирана ³⁴. Днем раньше на том же тренде прогнозы превзошел «Голдман Сакс»▲+0.49% — «Голдман Сакс», up 0.49 percent today: он собирает банковские комиссии этого бума, тогда как сам долг лежит на чужих балансах ³.

Аналитик «Уэллс Фарго» Майк Мэйо назвал квартал „хорошим, но не выдающимся“ ⁴. Рынок успел заложить эту силу в цену: после того как в третьем квартале акции банков подешевели на фоне скачка доходности казначейских облигаций США, бумаги «Морган Стэнли» стоят в 14,6 форвардной прибыли — против пикового значения 19,1 в июле ⁴.

Фундамент и первая трещина

Управление благосостоянием — брокерское подразделение банка — увеличило выручку на 10%, до рекордных $9,1 млрд, при доналоговой марже 30,4% ⁵⁷. Чистый приток новых активов почти втрое превысил прошлогодние $81 млрд; по данным компании, чуть больше половины этой суммы связано с IPO. Постоянная же составляющая — приток в платные (fee-based) продукты — вырос почти вдвое, до $80,5 млрд ⁵⁷.

Трещина — в кредитовании. «Морган Стэнли» сформировал резерв под кредитные потери в $141 млн — средства, откладываемые под ожидаемые невозвраты, — против нуля годом ранее↗; причина — рост корпоративного и обеспеченного кредитования. Как безнадежные списаны $105 млн корпоративных кредитов и кредитов под коммерческую недвижимость ⁵. Выручка институционального дивизиона (Institutional Securities), объединяющего трейдинг и инвестиционный банкинг, снизилась до $10,0 млрд с $11,04 млрд во втором квартале ⁴.

Что решит четвертый квартал

Публичны и медвежьи аргументы. Компания Zacks, занимающаяся исследованиями акций, сохраняет по бумагам банка рекомендацию «продавать», а выручка управления инвестициями упала на 12% — комиссии за результат (performance fee) из дохода превратились в убыток ⁶⁵. Но в основе все та же «машина благосостояния»: клиентские активы в ней выросли на 19,5%, до $8,43 трлн, а компания выкупила за квартал собственных акций на $1,5 млрд↗ ⁶⁷.

Одна из опубликованных оценочных моделей по-прежнему дает около 6% в год вплоть до 2030 года — падение торговых доходов в 2027 году в нее уже заложено ⁴. Решающими станут два числа из отчета за четвертый квартал: выручка управления благосостоянием около $9 млрд означает, что фундамент держится, а второй резерв по портфелю обеспеченного кредитования — что кредитный цикл развернулся.