SpaceX IPO让摩根士丹利两度进账：财富管理收入创纪录，新增客户资金2320亿美元

意外之财落进财富管理部门

雅虎财经的财报解读节目花在SpaceX▼−2.34% — SpaceX, down 2.34 percent today上的时间，几乎和花在这家银行身上的一样多。摩根士丹利·+0.13% — 摩根士丹利, up 0.13 percent as of its last quote单季净新增资产——即流入其账户的客户资金——达到2320亿美元；节目称该行是SpaceX上市的主承销商之一，并描绘这家火箭公司一夜暴富的员工找上门来，请它“帮我打理新到手的数十亿美元”¹。

这桩上市的主角，是埃隆·马斯克旗下的SpaceX，其股票现以SPCX为代码交易；这是美国历史上规模最大的IPO↗：6月定价时估值接近2万亿美元，随后跌去约三分之一²。这笔钱分两次到账：先是定价与运作上市的费用，之后是留存该行账户中的募资资金持续产生的财富管理费¹。

战争与美联储撑起的超预期业绩

该行第三季度营收↗达203.4亿美元，增长约12%，每股收益3.03美元，营收与盈利双双超出分析师预期⁴。股价却依然下跌：从周二186.64美元的收盘价算起，盘前跌约2%⁴，到上午晚些时候跌幅约3.6%⁵。

挑大梁的是股票交易：收入增长41%，至58亿美元，高出预期约9.09亿美元；路透社将这波涨势↗归因于投资者围绕美联储利率决策与美伊战争重新配置资产组合³⁴。高盛▲+0.49% — 高盛, up 0.49 percent today前一天也凭同一波行情交出超预期业绩，赚走繁荣期的银行手续费，而债务留在别家的资产负债表上³。

富国银行分析师迈克·梅奥（Mike Mayo）评价这份季报“好，但算不上出色”⁴。市场其实早已为这份强势重新定价：第三季度美债收益率飙升，银行股随之下挫，摩根士丹利目前的远期市盈率为14.6倍，低于7月19.1倍的峰值⁴。

压舱石仍在，裂缝初现

作为经纪业务板块的财富管理部门本季实现创纪录营收91亿美元，增长10%，税前利润率为30.4%⁵⁷。净新增资产接近上年同期810亿美元的三倍；公司表示，其中略超一半与IPO相关，而更具持续性的收费型资金流入几乎翻倍，达到805亿美元⁵⁷。

裂缝出在信贷业务。摩根士丹利本季计提了1.41亿美元信贷损失准备（为预计将发生坏账的贷款预留的资金），而上年同期为零↗；此次计提主要源于公司贷款和有担保贷款的增长。该行还核销了1.05亿美元的公司贷款和商业地产贷款，将其确认为损失⁵。涵盖交易与投行业务的机构证券部门，营收从第二季度的110.4亿美元降至100亿美元⁴。

第四季度见分晓

看空的观点同样有据可查。股票研究公司Zacks对该股维持“卖出”评级；投资管理部门营收下降12%，业绩报酬由盈转亏⁶⁵。而在表面之下，这台财富管理机器坐拥8.43万亿美元客户资产，增长19.5%；公司当季还回购了15亿美元股票↗⁶⁷。

即便将2027年交易业务下滑纳入假设，一套已公开的估值模型仍预计，到2030年每年回报率接近6%⁴。第四季度财报将给出两个决定性的数字：财富管理收入若保持在90亿美元附近，压舱石就依然稳固；有担保贷款组合若再度计提信贷损失准备，则说明信贷周期已经转向。