TTM paga un 6,75% por un dinero que deberá devolver si se cae su operación de 1.100 millones

Un bono con billete de vuelta

TTM Technologies cerró el 24 de septiembre una emisión de bonos senior al 6,750% con vencimiento en 2034 por 500 millones de dólares, colocados a la par ¹. La primera promesa de la escritura de emisión es una salida↗: si la adquisición de Epiq Solutions por 1.100 millones de dólares no se cierra para el 15 de noviembre de 2026 —un plazo que se prorroga automáticamente hasta el 15 de mayo de 2027 en determinadas condiciones—, TTM deberá reembolsar todos los bonos al 100% del principal, más los intereses devengados ¹. Los tenedores conservan, además, una opción de venta (put) al 101% ante cualquier cambio de control ¹.

Subordinados a 1.100 millones en nuevos préstamos

Los bonos son un tramo de un paquete de 1.600 millones de dólares para la compra de Epiq —empresa de cartera de Veritas Capital que fabrica radios definidos por software↗—, junto a un préstamo a plazo (term loan) A previsto de 300 millones de dólares y otro B de 800 millones ¹². Tienen el mismo rango que los bonos existentes al 4,000% con vencimiento en 2029 y, en la práctica, quedan por detrás de toda deuda con garantía, incluidos los dos nuevos préstamos ¹. El cierre sigue pendiente del visto bueno antimonopolio de la ley Hart-Scott-Rodino↗ ³.

Cincuenta y siete veces beneficios por la operación frente a la que se cubren los bonos

El caso de la acción es real: la compañía anotó unos ingresos récord de 1.004 millones de dólares en el segundo trimestre, un 37,4% más, impulsados por un repunte del 91% en las ventas de centros de datos y redes↗ ⁴. La noticia de la financiación disparó el valor un 9,5% en una sola sesión, hasta los 129,17 dólares el 25 de septiembre: 56,7 veces los beneficios frente a un precio objetivo medio de los analistas de 203 dólares↗ ⁵⁶. El fondo Third Point, de Dan Loeb, está tomando posiciones, según informa Simply Wall St↗ ⁷.

El descuento de flujos de caja (DCF) de Simply Wall St sigue situando el valor razonable por debajo de la cotización, apoyado en un flujo de caja libre de los últimos doce meses de unos 28,3 millones de dólares frente a una capitalización bursátil de 13.380 millones ⁸⁶. El balance al cierre del trimestre mostraba una deuda en principal de 980,0 millones de dólares frente a 507,9 millones de caja ³⁴.

Siete semanas hasta el 15 de noviembre

La réplica de la dirección es aritmética de la propia empresa: apalancamiento neto de 0,9 veces en el segundo trimestre, una proyección de 2,3 veces en el momento del cierre que descenderá a entre 1,5 y 1,7 veces en un plazo de 12 a 18 meses, y 17,4 veces el EBITDA previsto de 2027 una vez incluidas las sinergias ⁴². La otra cara de esas compras tiene nombre: Granahan Investment Management, que cabalgó la subida del 91% de la acción ligada al cuello de botella de la IA, comunicó a sus clientes que había recortado la posición↗ mientras Third Point sigue comprando ⁹⁷. Los bonistas compraron esta operación con billete de vuelta; los accionistas, sin él.