TTM、11億ドル買収が破談なら調達資金を返済――利率6.75%の社債発行

「帰りの切符」付きの社債

TTMテクノロジーズは9月24日、利率6.750%の2034年満期シニアノート（優先社債）5億ドルの発行を額面（パー）で完了した ¹。契約書（インデンチャー）が最初に約束するのは出口だ↗。Epiq Solutionsの11億ドル買収が2026年11月15日までに成立しなければ――この期限は一定の条件の下で2027年5月15日まで自動延長される――TTMは全社債を元本の100%に経過利子を加えた額で償還する義務を負う ¹。投資家はさらに、経営権の移動があれば元本の101%でのプット（売り戻し請求権）を保持する ¹。

11億ドルの新規融資の後順位

この社債は、ソフトウェア無線を手掛ける↗ベライタス・キャピタルの投資先Epiq向けの16億ドル調達パッケージの一部だ。パッケージには計画中のタームローンA（3億ドル）とタームローンB（8億ドル）も組み込まれる ¹²。新社債は既存の利率4.000%・2029年満期社債と同順位で、2件の新規ローンを含むすべての担保付き融資の事実上、後順位に置かれる ¹。買収の完了は依然、ハート・スコット・ロジノ（HSR）法のクリアランス↗待ちだ ³。

社債がヘッジする買収に、株は利益の57倍

株式投資家の買いにも根拠はある。4～6月期の売上高は10億400万ドルと過去最高を更新し、前年同期比37.4%増えた⁴。けん引したのはデータセンター・ネットワーク向けが91%急増した↗ことだ。資金調達の発表を好感して株価は1日で9.5%上昇し、9月25日は129.17ドル。株価収益率（PER）は56.7倍で、アナリスト平均の目標株価は203ドル↗だ⁵⁶。ダン・ロイブ氏が率いるサードポイントが保有株を積み上げていると、米投資情報サイトのSimply Wall Stが伝えている↗⁷。

Simply Wall Stの割引キャッシュフロー（DCF）モデルによる適正価値も、依然として株価を下回る。直近実績のフリーキャッシュフローが約2,830万ドルなのに対し、時価総額は133億8,000万ドルに達するためだ⁸⁶。四半期末時点では、9億8,000万ドルの債務元本を抱え、手持ち現金は5億790万ドルだった³⁴。

11月15日まであと7週間

経営陣の反論は、あくまで自社の数字による。4～6月期のネットレバレッジ（純負債÷EBITDA）は0.9倍。買収完了時には2.3倍に上昇する見通しだが、その後12～18カ月で1.5～1.7倍へ低下するという。シナジー効果を織り込んだ2027年の予想EBITDAに対する倍率は17.4倍だ⁴²。この買いの反対側にも名前がある。AIボトルネック相場でこの株が91%急騰するのに乗ってきたGranahan Investment Managementは、顧客に対し持ち高を削ったと伝えた↗。サードポイントが買いを続けるさなかである⁹⁷。社債投資家は「帰りの切符」付きでこの取引を買った。株主はそれを持たずに買っている。