TTM, 11억달러 딜 깨지면 되돌려줘야 할 돈에 6.75% 금리 물었다

'왕복 티켓'이 붙은 사채

TTM테크놀로지스는 9월 24일 금리 연 6.750%의 2034년 만기 시니어노트 5억달러를 액면가에 발행, 발행을 마쳤다 ¹. 사채계약서(인덴처)가 내건 첫 번째 약속은 출구다↗. 11억달러 규모의 에픽솔루션스 인수가 2026년 11월 15일까지 완결되지 않으면 TTM은 전체 사채를 액면금액의 100%에 경과이자를 더해 상환해야 한다. 이 시한은 일정 조건이 충족되면 자동으로 2027년 5월 15일로 연장된다 ¹. 채권 보유자는 경영권 변경(change of control) 시 액면가 101%에 되팔 수 있는 풋옵션도 확보한다 ¹.

11억달러 신규 대출 뒤에 줄 선 사채

이 시니어노트는 에픽솔루션스 인수를 위한 16억달러 재원 패키지의 한 축이다. 에픽솔루션스는 베리타스 캐피털이 운용하는 포트폴리오 기업으로 소프트웨어 정의 라디오(SDR) 장비를 만드는 업체↗다. 여기에 3억달러 텀론A와 8억달러 텀론B가 계획돼 있다 ¹². 신규 사채는 기존 2029년 만기 4.000% 사채와 같은 서열이며, 신규 텀론 두 건을 포함한 사실상 모든 담보부 대출보다 뒤에 자리한다 ¹. 인수 완결은 하트-스콧-로디노(Hart-Scott-Rodino) 심사 통과↗를 기다리는 중이다 ³.

사채가 헤지하는 그 딜, 주식은 이익의 57배에 산다

주식 쪽에도 근거는 있다. 2분기(6월 종료) 매출은 10억400만달러로 사상 최대를 기록했고 전년 동기 대비 37.4% 늘었다. 데이터센터·네트워킹 매출이 91% 급증↗한 데 힘입은 성적표다 ⁴. 조달 소식이 전해지자 주가는 하루 만에 9.5% 급등해 9월 25일 129.17달러를 기록했다. 이는 이익의 56.7배 수준이다. 애널리스트 평균 목표주가는 203달러↗다 ⁵⁶. 댄 로엽의 서드포인트가 지분을 쌓고 있다고 Simply Wall St가 보도했다↗ ⁷.

그럼에도 Simply Wall St의 현금흐름할인(DCF) 모델이 짚은 적정가치는 여전히 주가 아래다. 계산의 바탕은 최근 12개월 자유현금흐름 약 2830만달러와 시가총액 133억8000만달러라는 대비다 ⁸⁶. 분기 말 대차대조표에는 부채 원금 9억8000만달러와 현금 5억790만달러가 나란히 실려 있다 ³⁴.

11월 15일까지 7주

경영진의 반박은 이른바 회사 셈법이다. 2분기 순차입비율은 0.9배, 딜 마감 시점 2.3배에서 12~18개월 내 1.5~1.7배로 내려간다는 게 회사 전망이고, 시너지까지 반영하면 2027년 예상 EBITDA(이자·세금·감가상각 차감 전 이익)의 17.4배라는 계산이다 ⁴². 그 매수의 반대편에도 이름이 있다. AI 병목 랠리로 91% 뛰어오른 이 종목을 그간 보유해 온 Granahan Investment Management는 고객들에게 포지션을 축소했다고 알렸고↗ 서드포인트는 사들이기를 계속하고 있다 ⁹⁷. 채권 투자자들은 왕복 티켓을 들고 이 딜을 샀다. 주주들은 티켓 없이 샀다.