TTM платит 6,75% за деньги, которые придется вернуть, если сделка на $1,1 млрд сорвется

Ноты с билетом в оба конца

24 сентября TTM Technologies закрыла выпуск старших нот на $500 млн с купоном 6,750% и погашением в 2034 году; бумаги размещены по номиналу ¹. Первое, что гарантирует инвесторам договор эмиссии, — выход↗: если покупка Epiq Solutions за $1,1 млрд не закроется до 15 ноября 2026 года, TTM обязана выкупить все ноты по 100% номинала плюс накопленный купонный доход ¹. При определенных условиях этот срок автоматически продлевается до 15 мая 2027 года. Кроме того, при любой смене контроля держатели сохраняют право потребовать выкупа бумаг по 101% номинала ¹.

Позади $1,1 млрд новых кредитов

Ноты — лишь один из траншей пакета финансирования сделки по Epiq на $1,6 млрд. Epiq — портфельная компания Veritas Capital, которая разрабатывает программно-определяемые радиостанции↗. Помимо бумаг, в пакет входят планируемые терминированный кредит A (term loan A) на $300 млн и терминированный кредит B на $800 млн ¹². По старшинству ноты равны действующим нотам с купоном 4,000% и погашением в 2029 году, но фактически уступают всем обеспеченным заимствованиям, включая оба новых кредита ¹. До закрытия остается дождаться антимонопольного разрешения по закону Харта — Скотта — Родино↗ (Hart-Scott-Rodino) ³.

57 годовых прибылей за сделку, которую хеджируют ноты

Доводы в пользу акций небеспочвенны: выручка второго квартала выросла на 37,4%, до рекордных $1,004 млрд, благодаря 91-процентному скачку продаж в сегменте центров обработки данных и сетевых решений↗ ⁴. Новость о финансировании за день подняла акции на 9,5% — до $129,17 на торгах 25 сентября; это 56,7 годовых прибылей при средней целевой цене аналитиков в $203↗ ⁵⁶. Third Point Дэна Лоеба наращивает пакет акций, сообщает Simply Wall St↗ ⁷.

В модели дисконтированных денежных потоков (DCF) Simply Wall St справедливая стоимость по-прежнему получается ниже рыночной цены: в основе расчета — свободный денежный поток около $28,3 млн за последние 12 месяцев при капитализации $13,38 млрд ⁸⁶. На конец квартала в балансе числился основной долг $980,0 млн при денежных средствах $507,9 млн ³⁴.

Семь недель до 15 ноября

Контраргумент менеджмента — арифметика самой компании: чистый долг/EBITDA 0,9x во втором квартале, ожидаемые 2,3x на момент закрытия сделки со снижением до 1,5–1,7x в течение 12–18 месяцев и 17,4x ожидаемой EBITDA 2027 года с учетом синергии ⁴². У обратной стороны этой скупки есть имя: Granahan Investment Management, оседлавший 91-процентный взлет акций на теме «узкого места» в ИИ, сообщил клиентам, что сократил позицию↗, пока Third Point продолжает покупать ⁹⁷. Держатели нот купили эту сделку с билетом в оба конца; акционеры — без билета.