Volta разместила кредит на $5 млрд для ИИ-инфраструктуры за 95% номинала; страховка от дефолта CoreWeave и Oracle — на рекордных уровнях

Дебютант платит цену, назначенную рынком

Компания Volta Infrastructure Holdings — облачный стартап для ИИ, основанный в этом году двумя бывшими топ-менеджерами инфраструктурного направления Brookfield▼−2.02% — Brookfield, down 2.02 percent today, — 15 октября 2026 года разместила левериджированный кредит на $5 млрд↗ со спредом 6,5 п.п. к базовой ставке и по цене 95% номинала ¹. Доходность превышает 11% и соперничает с самой высокой стоимостью заимствований, которую когда-либо платили в рамках ИИ-строек ¹. Неделей раньше JPMorgan и Goldman Sachs▼−1.27% — Goldman Sachs, down 1.27 percent today предлагали цену 97–98% номинала ¹. Покупатели дополнительно выговорили себе штраф на случай, если Volta погасит долг досрочно, и повышение ставки — на случай, если компании когда-нибудь присвоят рейтинг ¹.

Чего добились несговорчивые покупатели

Несговорчивыми оказались управляющие CLO — крупнейшие покупатели левериджированных кредитов, которых бумаги без рейтинга обычно и вовсе не допускают до сделки ¹³. Итоговая структура показывает, на ком остался риск: банки андеррайтили лишь срочный кредит на $1,3 млрд, за которым стоит договор аренды дата-центра Bitdeer↗, а кредит на $3,7 млрд, финансирующий покупку примерно 36 тыс. графических процессоров Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, остался за инвесторами ². ИИ-лаборатория AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B подписала шестилетнее соглашение о вычислительных мощностях на площадке в Норвегии ¹. Подушка собственного капитала Volta — $300 млн при долге в $5 млрд; впервые заем выставляли на продажу в августе со спредом около 500 б.п. к базовой ставке↗ ⁴.

Прайс-лист, из-за которого пересмотрели цену

За два года компании заняли около $625 млрд на дата-центры и ИИ — и кредитные рынки теперь оценивают сомнения в этих заимствованиях с точностью до базисного пункта ³. Публичный неоклауд CoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today, сдающий в аренду вычислительные мощности на графических процессорах, несёт более $51 млрд долга и обязательств; его пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) — страховка от дефолта — 15 октября достигали пика выше 1 140 б.п. и остановились около 1 038, прибавив 164% за год↗ ⁵. Всё, что выше 1 000, рынок считает дистрессом ⁵. Страховка от дефолта Oracle▼−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today обновила рекорд — 288 б.п., у SoftBank — 424 ⁶. Откуда испуг, объясняет отчётность самой CoreWeave: выручка за второй квартал — $2,58 млрд против капитальных затрат в $6,42 млрд ⁷.

Арифметика выручки и за чем следить

Гендиректор CoreWeave Майк Интратор называет распродажу иррациональной: портфель заказов компании превышает $100 млрд, а около двух третей его приходится на клиентов с инвестиционным рейтингом — таких как Microsoft▼−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today и Meta▼−4.28% — Meta, down 4.28 percent today ⁵. У Gartner▼−0.95% — Gartner, down 0.95 percent today арифметика другая: до конца 2030 года владельцам дата-центров нужна совокупная выручка $8,5 трлн — на покрытие капитальных затрат, финансирования и доходности в 12%. По прогнозу самой компании, она составит максимум $3,6 трлн: под угрозой списаний оказывается более $3,5 трлн↗ ⁸⁹. Volta только что привлекла деньги под 11%, и каждый следующий неоклауд, скорее всего, будет оцениваться по этой сделке. Стоит следить за триггером повышения ставки при присвоении рейтинга и за тем, разместится ли следующий кредит под залог GPU дороже 95.