من يقف في الطرف الآخر من سجل طلبات «جي فيرنوفا» البالغ 176 مليار دولار؟

مخرج نجاة للمستأجر

أوراكل تريد التوقف عن دفع إيجار مركز بيانات إلى أن يوجد المركز أصلاً. ففي 24 سبتمبر أرسلت إشعاراً بالقوة القاهرة↗ إلى الجهة المطوّرة لـمشروع «جوبيتر»، حرم «ستارجيت» الممتد على 1400 فدان في ولاية نيو مكسيكو، محتفظةً بحقها في تأجيل الدفعات إذا تأخر الموقع عن موعد بدء تشغيله المخطط عام 2028. والعقبة هي الكهرباء، وهي مسؤولية «أوراكل» نفسها بموجب العقد، إذ تأخر خط أنابيب الغاز إلى فبراير 2027 بعد رفض إصدار تصاريح، فيما يصدر حكم متعلق بجودة الهواء في 23 نوفمبر ¹³.

لكن صانعي المعدات دفعوا الثمن على أي حال. أغلقت بلوم إنرجي على هبوط 3.1%، وتراجع سهم جي فيرنوفا بنسبة بلغت 1.3% قبل أن ينهي الجلسة مرتفعاً 0.3%، فيما أعاد المستثمرون تسعير جداول التسليم التي تفترضها سجلات الطلبات ²⁴¹⁰.

الرقم تحت الضغط

السهم الذي اهتز يحمل سجل طلبات بقيمة 176 مليار دولار ⁴. وقال سكوت سترازيك في مؤتمر نظمته «مورغان ستانلي» في 16 سبتمبر↗ إن سجل الطلبات ينبغي أن يتخطى حاجز 200 مليار دولار «في وقت مبكر جداً من عام 2027»، وهي محطة وصفها هو بأنها متواضعة؛ وارتفع السهم 5% يومها ⁵. السعر يفترض التسليم سلفاً: نحو 36 ضعف الأرباح مقابل 19 ضعفاً لمؤشر «إس آند بي 500» ².

سجل طلبات آخر

جاءت توقيعات الأسبوع من صفحة أخرى في ملف العملاء. ففي 23 سبتمبر أعلنت «جي فيرنوفا» تمديد العمر التشغيلي لدوارات خمس توربينات غازية تابعة للشركة الحكومية المصرية للكهرباء↗، بقدرة نحو 1250 ميجاوات وخدمات تمتد من 2028 حتى 2035. وفي اليوم نفسه وقّعت مذكرة تفاهم رباعية↗ مع «هيتاتشي» و«سامسونج سي آند تي» وشركة «إس جي إي» (SGE) البولندية لدفع اعتماد مفاعل «بي دبليو آر إكس-300» (BWRX-300) الصغير في أوروبا، في أعقاب قرار بولندي مبدئي بشأن 26 وحدة ومقترح بريطاني بـ14 وحدة ⁶⁷.

قمة عُقدت في هانوي في مارس↗ كانت قد أسفرت مسبقاً عن أول محطة تعمل بالغاز الطبيعي المسال في فيتنام بقدرة 1.6 جيجاوات على توربينات «جي فيرنوفا»، وثلاثة اختيارات تقنية (technology selections) في مشاريع لاحقة، إضافة إلى مصنع محولات كهربائية مخطط له بقيمة 200 مليون دولار يبلغ طاقته التشغيلية الكاملة في 2028 ⁸.

هشاشة في الموضع الحساس

التحوط رقيق في المواضع التي تكون فيها التحوطات رقيقة عادة. فالاختيارات التقنية ليست طلبات، ومذكرة التفاهم لا تُلزم أحداً، وعقد مصر أعمال صيانة لآلات تعمل أصلاً، ولم تحمل أي من البنود الثلاثة رقماً بالدولار ⁶⁷⁸. وقد أُدرج عقد مصر في الربع الثاني، فهو داخل سجل الطلبات البالغ 176 مليار دولار أصلاً، لا إضافةً إليه ⁶.

السهم نفسه على الجانبين

لا يستطيع هذا التدوير أن ينزع المخاطر من جوهر السهم. فقد كتبت «يو بي إس» في 24 سبتمبر أن التوسع يبدو «أكثر اعتماداً من أي وقت مضى على الإنفاق الرأسمالي لبناء قدرات الذكاء الاصطناعي والتقنية»↗، ومحددةً توربينات «جي فيرنوفا» الغازية قناةً لذلك ⁹. وكتب محلل «جي إل جي» (GLJ) غوردون جونسون عن مشروع «جوبيتر» أن «الدرس الأوسع هو مدى الصعوبة التي بلغتها إدخال هذه المجمعات إلى الخدمة»، واصفاً الأمر بأنه «هبوطي على التوربينات والرقائق» ². وترى «غولدمان ساكس» أن أكبر خمس شركات «هايبرسكييلر» (hyperscalers) أميركية ستنفق أكثر من 1.2 تريليون دولار في 2027، وأن سجلَّي الطلبات، الحكومي وشركات الهايبرسكييلر، يركبان موجة الطلب نفسها ¹⁰.

مؤشر يناير

التحويل إلى إيرادات، لا مجرد التسجيل في الدفاتر، هو الاختبار الحقيقي، والشركة تجتازه: إيرادات 11.1 مليار دولار في الربع الثاني من 2026 بنمو 22% على أساس سنوي↗، مع تدفق نقدي حر بلغ 5.1 مليار دولار ¹¹.

موعدان يحسمان الجهة التي يتوقف عليها سجل الطلبات: قرار التراخيص في 23 نوفمبر بنيو مكسيكو، ومكالمة التوجيهات التي تعقدها «جي فيرنوفا» في يناير، وتُعلن فيها توقعات 2027 ³⁵. وسؤال الـ200 مليار دولار ليس في ما إذا كانت الطلبات ستواصل التدفق، بل في من يقف على الجانب الآخر منها.