Qui se tient en face des 176 milliards de dollars de commandes de GE Vernova

La porte de sortie du locataire

Oracle veut cesser de payer pour un centre de données tant que celui-ci n'existe pas. Le 24 septembre, le groupe a notifié une clause de force majeure↗ au promoteur du projet Jupiter, le campus Stargate de 1 400 acres au Nouveau-Mexique, en se réservant le droit de reporter ses paiements si le site manque son démarrage prévu en 2028. L'obstacle, c'est l'électricité, dont Oracle est contractuellement responsable : un gazoduc a été repoussé à février 2027 après des refus de permis, et une décision sur la qualité de l'air est attendue le 23 novembre ¹³.

Les équipementiers ont malgré tout payé l'addition. Bloom Energy a clôturé en baisse de 3,1 % et GE Vernova a cédé jusqu'à 1,3 % avant de finir en hausse de 0,3 %, les investisseurs réévaluant les calendriers de livraison que supposent ces carnets de commandes ²⁴¹⁰.

Le chiffre sous pression

Le titre qui a vacillé affiche un carnet de commandes de 176 milliards de dollars ⁴. Scott Strazik a déclaré, le 16 septembre, lors d'une conférence Morgan Stanley↗ que le carnet devrait franchir la barre des 200 milliards de dollars « très tôt en 2027 », une étape qu'il a qualifiée de modeste ; l'action a gagné 5 % dans la journée ⁵. Le cours suppose déjà la livraison : la valorisation tourne autour de 36 fois les bénéfices, contre 19 pour le S&P 500 ².

L'autre carnet de commandes

Les signatures de la semaine viennent d'une autre page du fichier clients. Le 23 septembre, GE Vernova a annoncé la prolongation de la durée de vie des rotors de cinq turbines à gaz de l'électricien public égyptien↗, soit environ 1 250 MW, avec des prestations de maintenance allant de 2028 à 2035. Le même jour, le groupe a signé un mémorandum à quatre↗ avec Hitachi, Samsung C&T et la société polonaise SGE pour promouvoir le petit réacteur BWRX-300 à travers l'Europe, dans le sillage de la décision de principe de la Pologne pour 26 tranches et d'une proposition britannique pour 14 ⁶⁷.

Un sommet tenu en mars à Hanoï↗ avait déjà permis la première centrale au gaz naturel liquéfié (GNL) du Vietnam, soit 1,6 GW sur turbines GE Vernova, trois sélections technologiques sur d'autres projets, ainsi qu'une usine de transformateurs de 200 millions de dollars, attendue à plein régime en 2028 ⁸.

Mou là où ça compte

La couverture est mince, là où les couvertures le sont d'ordinaire. Les sélections technologiques ne sont pas des commandes ; le mémorandum n'engage personne ; l'Égypte relève de la maintenance sur des machines déjà en service ; et aucune des trois opérations ne s'accompagnait d'un montant en dollars ⁶⁷⁸. La commande égyptienne a été comptabilisée au deuxième trimestre : elle est donc déjà comprise dans les 176 milliards de dollars, elle ne vient pas s'y ajouter ⁶.

La même action, des deux côtés

La rotation ne peut pas dérisquer la nature même du titre. UBS a écrit le 24 septembre que l'expansion du groupe paraissait « plus dépendante que jamais du déploiement des investissements dans l'IA et la tech »↗, désignant les turbines à gaz de GE Vernova comme canal de transmission ⁹. « La leçon la plus large, c'est à quel point il est devenu difficile de mettre ces campus en service », a écrit Gordon Johnson, analyste chez GLJ, à propos de Jupiter, qu'il juge « baissier pour les turbines et les puces » ². Goldman Sachs voit les cinq plus grands hyperscalers américains dépenser plus de 1 200 milliards de dollars en 2027, et les deux carnets de commandes, celui des clients publics comme celui des hyperscalers, surfent sur la même vague de demande ¹⁰.

Janvier, le révélateur

Le test en temps réel, ce n'est pas l'entrée des commandes au carnet, c'est leur conversion. Et il est réussi : 11,1 milliards de dollars de chiffre d'affaires au deuxième trimestre 2026, en hausse de 22 % sur un an↗, avec 5,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible ¹¹.

Deux dates décideront à qui le carnet de commandes rend des comptes : la décision du 23 novembre sur le permis au Nouveau-Mexique, et la conférence téléphonique d'orientation de GE Vernova, en janvier, où tomberont les prévisions pour 2027 ³⁵. La question à 200 milliards de dollars n'est pas de savoir si les commandes continueront d'affluer. C'est de savoir qui se tient de l'autre côté.