GEベルノバ、受注残1760億ドル――その相手側に立つのは誰か

テナントの逃げ道

データセンターが実在するまで、データセンターへの支払いはしない――。オラクルはそう主張する。同社は9月24日、ニューメキシコ州にある「スターゲート」構想の巨大キャンパス「ジュピター」(敷地1400エーカー、約567ヘクタール)の開発会社に対し、不可抗力の通告↗を送り、サイトが2028年の稼働開始予定に間に合わない場合には支払いを遅らせる権利を確保した。ネックは電力で、契約上これはオラクル自身の責任分野だ。ガスパイプラインは許認可の却下を受けて2027年2月にずれ込み、大気質をめぐる決定は11月23日に迫る ¹³。

だが、そのツケを払わされたのは設備メーカーだった。ブルームエナジーは3.1%安で終え、GEベルノバも一時1.3%下落したが、終値は0.3%高と持ち直した。投資家が、受注残が前提とする納入スケジュールを織り込み直したためだ ²⁴¹⁰。

圧力のかかる数字

株価が揺れた当のGEベルノバには、1760億ドルの受注残がある ⁴。スコット・ストラジクCEOは9月16日、モルガン・スタンレーのカンファレンス↗で、受注残は「2027年のごく早い時期」に2000億ドルを突破するとの見通しを示し、この節目を「ささやかなもの」と評した。この日の株価は5%上昇した ⁵。株価にはすでに納入が織り込まれている。PER(株価収益率)は約36倍で、米S&P500種は19倍だ ²。

もう一つの受注残

今週の一連の署名は、顧客台帳の別のページから生まれた。GEベルノバは9月23日、エジプトの国有電力会社が保有するガスタービン5基(約125万キロワット)を対象に、ローター寿命延長サービスを発表↗した。サービス期間は2028~35年に及ぶ。同日、日立製作所、サムスン物産、ポーランドのSGEとの4社間で覚書↗にも署名し、小型原子炉「BWRX-300」の欧州展開を推し進める。背景には、ポーランドによる26基分の原則決定と、英国による14基の導入提案がある ⁶⁷。

すでに実を結び始めているのは3月にハノイで開かれた首脳会談↗だ。ベトナム初のLNG火力発電所(160万キロワット)がGEベルノバのタービンで稼働を始め、追加案件3件でも技術選定を獲得した。2億ドルを投じる変圧器工場の建設も計画されており、2028年に全面稼働する ⁸。

肝心の中身は不確定

ヘッジはたいてい、肝心なところで薄いものだ。今回はまさにそこだ。技術選定は受注ではなく、覚書が誰かを縛ることもない。エジプト案件は、すでに回っている設備の保守にすぎない。しかも3件とも、金額は示されていない ⁶⁷⁸。エジプト分は第2四半期に計上済みで、1760億ドルの受注残の中に元から含まれており、上積みではない ⁶。

同じ銘柄の両面

ローテーション(資金の入れ替え)で、この株が持つ本質的なリスクを消すことはできない。UBSは9月24日、GEベルノバの拡大は「かつてなくAI・テック企業の設備投資拡大に依存しているようにみえる」と指摘↗、その経路として同社のガスタービンを挙げた ⁹。GLJのアナリスト、ゴードン・ジョンソン氏は「ジュピター」について、「より大きな教訓は、こうしたキャンパスを稼働させることがいかに難しくなったかだ」と書き、「タービンとチップにとっては弱気材料だ」と評した ²。ゴールドマン・サックスは、米ハイパースケーラー(超大手クラウド企業)上位5社が2027年に1兆2000億ドル超を投じるとみる。国家電網とハイパースケーラー、2つの受注残は同じ需要の波に乗っている ¹⁰。

種明かしは1月

実地に問われているのは受注の計上ではなく現金化で、その試験には合格しつつある。2026年第2四半期の売上高は111億ドルで前年同期比22%増↗、フリーキャッシュフローは51億ドルだった ¹¹。

受注残の行方を決めるのは2つの日付だ。1つは11月23日、米ニューメキシコ州で予定される許認可をめぐる判断。もう1つはGEベルノバの1月の決算説明会で、2027年の業績見通しはそこで示される ³⁵。2000億ドルをめぐる問いは、受注がこの先も続くかどうかではない。受注の相手側に誰が立っているか、である。