GE버노바 1760억달러 백로그…반대편엔 누가 서 있나

'세입자'의 탈출구

오라클은 데이터센터가 생기기 전까지 데이터센터 값을 물지 않겠다고 나섰다. 오라클은 9월 24일 뉴멕시코에 조성 중인 1400에이커(약 566만㎡) 규모의 스타게이트 캠퍼스인 '주피터' 프로젝트 개발사에 불가항력 통보를 보냈다↗. 부지가 당초 계획한 2028년 가동 개시를 넘길 경우 대금 지급을 미룰 수 있는 권리를 확보해 둔 것이다. 걸림돌은 전력이다. 계약상 오라클 자신이 책임지기로 한 몫이다. 천연가스 파이프라인은 인허가 거부로 2027년 2월으로 밀렸고, 대기질 판정은 오는 11월 23일 나올 예정이다¹³.

정작 값을 치른 쪽은 설비 업체들이었다. 블룸에너지는 3.1% 하락 마감했고 GE버노바는 장중 최대 1.3% 빠졌다가 0.3% 오른 채 거래를 마쳤다. 투자자들이 수주잔고에 전제된 납품 일정을 다시 가격에 반영했기 때문이다²⁴¹⁰.

압박받는 숫자

한때 흔들렸던 이 종목이 안고 있는 수주잔고는 1760억달러다⁴. 스트라직은 9월 16일 모건스탠리 컨퍼런스에서↗ 백로그가 "2027년 아주 이른 시점에" 2000억달러를 넘어설 것이라고 내다봤다. 그가 스스로 겸손하다고 표현한 이정표다. 발언 당일 주가는 5% 올랐다⁵. 주가는 이미 납품 완료를 가정하고 있다. 이익 대비 주가(PER)는 약 36배. S&P500은 19배다².

또 다른 수주처

이번 주 계약들은 고객명단의 다른 페이지에서 나왔다. GE버노바는 9월 23일 이집트 국영 전력회사 가스터빈 5기의 로터 수명 연장 서비스를 발표했다↗. 약 1250MW 규모로, 서비스는 2028년부터 2035년까지 이어진다. 같은 날 히타치·삼성물산·폴란드 SGE와 4자 양해각서(MOU)도 체결했다↗. BWRX-300 소형원전(SMR)을 유럽 전역으로 확산시키기 위해서다. 배경에는 26기 도입을 원칙적으로 결정한 폴란드와 14기 도입안을 내놓은 영국이 있다⁶⁷.

3월 하노이 정상회담↗은 이미 성과를 낸 바 있다. GE버노바 터빈으로 1.6GW를 뽑아내는 베트남 최초의 LNG 화력발전소가 대표적이다. 추가 프로젝트 3건에 대한 기술 선정과 2028년 완전 가동 목표의 2억 달러 규모 변압기 공장 계획도 여기서 나왔다⁸.

정작 중요한 곳이 물렁하다

헤지는 정작 필요한 자리에서 얇기 마련이다. 기술 선정은 수주가 아니고, 양해각서는 누구도 구속하지 않으며, 이집트 건은 이미 가동 중인 설비의 정비일 뿐이다. 셋 모두에 금액은 붙지 않았다⁶⁷⁸. 이집트 수주는 2분기에 이미 계상돼 1760억 달러 백로그 안에 들어 있다. 그 위에 더 얹히는 게 아니다⁶.

한 종목이 양쪽에 서 있다

로테이션이 이 종목의 본질적 위험을 덜어주지는 못한다. UBS는 9월 24일 "이번 확장은 그 어느 때보다 AI·테크 자본투자(CAPEX)에 의존하는 것으로 보인다"↗고 쓰면서 그 통로로 GE버노바의 가스터빈을 지목했다⁹. GLJ의 애널리스트 고든 존슨은 주피터에 대해 "더 넓은 교훈은 이런 캠퍼스를 가동에 올리는 일이 얼마나 어려워졌느냐는 것"이라고 쓰고, 이를 "터빈과 칩에 악재"라고 평했다². 골드만삭스는 미국 5대 하이퍼스케일러가 2027년 1조2000억 달러 이상을 지출할 것으로 내다봤다. 국가 전력망이든 하이퍼스케일러든 두 수주잔고는 같은 수요 파도를 탄다¹⁰.

1월이 말해준다

진짜 시험은 수주 계상이 아니라 매출 전환이고, 지금은 통과하는 중이다. 2026년 2분기 매출은 111억 달러로 전년 동기 대비 22% 늘었다↗. 자유현금흐름(FCF)은 51억 달러를 기록했다¹¹.

백로그가 누구에게 매여 있는지를 확정 지어 줄 날짜는 두 개다. 하나는 11월 23일로 예정된 뉴멕시코의 허가 판정이고, 다른 하나는 2027년 전망이 공개될 GE버노바의 1월 컨퍼런스콜이다³⁵. 2000억 달러짜리 질문은 수주가 계속 이어지느냐가 아니다. 그 수주의 반대편에 누가 서 있느냐다.