ビットコイン採掘のクリーンスパーク、メタの家賃保証をテコに22億8000万ドルの社債発行

クリーンスパーク(CleanSpark)は2か月間、借主の正体を「高い投資適格格付けを持つ世界的なテクノロジー大手」という言葉の陰に隠してきた¹。9月17日提出の目論見書↗が憶測にピリオドを打った。借主はメタだ。完全子会社のAnviran LLCが、ジョージア州サンダーズビルの175MW拠点を対象に、賃料が年3%ずつ上昇する20年・約66億ドルのリース契約を結んでいた²³。

投資家が買うのはメタの家賃、採掘会社の貸借対照表ではない

社債を発行したのは子会社のCSDC Finance I。プロジェクト会社のCSRE Properties Sandersvilleがこれを保証し、プロジェクト資産のほぼすべてに第一順位の担保権が設定されている⁴⁵。親会社のクリーンスパークがかわすのは慣行どおりの完成保証だけで、社債の調達資金で建設費が足りなければ資金を払い込む⁴⁵。メタは別個に、Anviranの賃料と運営経費を保証する¹²。社債投資家はビットコイン採掘会社に貸しているのではない。マイナーを元請けとして、メタが保証する20年分の賃料を買っているのだ。

メタの名の値打ちはFRB利上げの翌日でも7.875%

目論見書は20億8000万ドルの建設費について、参考水準の年7.5%で試算。賃料の発生は2027年11月、全体の完工は2028年3月としていた¹²。クリーンスパークの初のジャンク債(高利回り債)発行↗をめぐる市場の観測金利は8.5%前後で、格付け「BB」銘柄の平均より約2ポイント高かった⁶。

それでも9月18日、2031年満期の優先担保付き社債22億7600万ドル↗のプライシングは実現した。クーポンは年7.875%、発行価格は額面100ドル当たり98.5ドル。モルガン・スタンレーが引受を主導し、ゴールドマン・サックスとウェルズ・ファーゴが加わった⁵⁶。決定は、FRBが9月17日に0.25%の利上げ――3年ぶり――を行った翌日のことだった²。決済は9月25日の予定だ⁵。

テキサス州の885MWのうち300MWはまだ調査待ち

メタとの排他的合意はジョージア州にとどまらない。クリーンスパークのテキサス州シーリーとブラゾリアの両拠点では、最大885MWを対象とする基本合意書(LOI)も交わしている¹²。テキサス州の電力系統運用機関ERCOTでは、ベースロード(基本負荷)の585MWはすでに確保済みだ。残る300MWは「調査対象負荷」(studied load)で、来年4月に結果が出る予定の「バッチゼロ」(Batch Zero)割当調査を待つ。この調査では、申請を下回るメガワット数しか認められない可能性もある¹²。

今や二つの陣営――マグニフィセント7(Mag 7)をテナントに持つ採掘会社と、持たない採掘会社

テナントの正体を明らかにした↗アナリストは、この二分化をはっきりと言い切った。利上げの後は投資適格の取引相手が「これまで以上に重要」になる。一方、そうした相手を確保できない小規模な採掘事業者は、プロジェクトファイナンスで「より不利な」条件と「目が飛び出るほどの金利」に直面するという¹。同じ0.25ポイントの利上げにより、投資不適格企業の信用環境は全般的に引き締まるともみられる²。

償還は2031年、借り換えの担い手はクリーンスパーク

市場の最初の評価は採掘会社に軍配を上げた。当日、クリーンスパーク株(CLSK)は8.39%高、メタ株(META)は2.43%安だった¹²。ただ、社債の償還は2031年で、20年の賃貸借契約が終わるより何年も早い。その借り換えを担うのはメタではなく、クリーンスパークだ⁴⁵。注目は9月25日の決済、来年4月のバッチゼロ調査、そして2027年11月の初回賃料となる¹⁵。メタはメガワットを賃借した。だが「メガワット宝くじ」の当落は、いまだクリーンスパークの勝ち負けだ。