Accelevation, 상장 전 스폰서에 2억9900만달러…상장 후엔 4억달러 은행차입, 주가는 18달러 밑돌아

Accelevation이 상장 9일 만인 10월 9일 4억달러의 은행차입을 실행했다↗. 2억5000만달러짜리 텀론(term loan)과 새로 조성한 회전신용한도(리볼버)에서 빼낸 1억5000만달러를 합친 금액이다. IPO 공모대금으로 갓 상환한 기존 신용라인을 대체하는 차입이다 ¹. 이번 데이터센터 증설의 다음 단계 자금은 공모가 아니라 은행이 댄다.

미국 오하이오주 마이애미스버그에 본사를 둔 이 회사는 오늘(16일)부터 1800명이 넘는 직원에게 지분 보상 지급을 시작한다 ². 주가는 13.69달러 안팎이다. 18달러로 책정된 공모가보다 약 25% 낮은 수준이다 ³.

스폰서는 시장 문이 열리기 전에 벌써 두 번 현금을 챙겼다

Accelevation은 전력·냉각·구조 시스템을 만든다. 골조뿐인 데이터센터에 이 시스템이 들어가야 서버가 자리하는 홀, 이른바 '화이트스페이스'가 완성된다. Accelevation은 이를 공장에서 완성해 출하한다 ⁴. 하이퍼스케일(초대형) 데이터센터를 운영하는 고객들에게 이 내부설비 작업이야말로 병목이다. 실제로 올해 상반기 매출은 176% 늘어 4억3750만달러를 기록했고, 수주잔고는 3배 넘게 불어 11억1000만달러에 달했다 ⁴⁵.

그런데 자금 조달은 정반대 방향으로 흘렀다. Accelevation은 지난 6월 상장 전 소유주들에 대한 2억9900만달러 분배금을 주로 감당하기 위해 3억4600만달러의 증액 텀론을 빌렸다 ⁴. 9월 30일 공모에서는 사모펀드(PE) 스폰서인 올림푸스 파트너스와 연결된 보유주주들이 내놓은 물량 3000만 주 가운데 2000만 주가 팔렸다 ⁴.

공개 시장 투자자들은 사모 투자자보다 낮은 가격을 치렀다

공모가는 공모가 밴드 하단을 10% 밑도는 주당 18달러로 책정됐고↗, 올림푸스는 여전히 의결권의 약 85%를 쥐고 있다 ⁴⁵. 매각 주주는 주관 은행의 초과배정 옵션(그린슈) 물량 450만 주도 공급했다. 초과배정 옵션은 주관사가 초과수요를 커버하려 추가로 매입할 수 있는 물량이다. 이 가운데 280만 주는 며칠 만에 팔려 나갔다 ³⁴. 회사가 남긴 돈은 비용 전 기준 1억7100만달러뿐이고, 이마저 전액 부채 상환에 돌려졌다 ⁴.

똑같은 호황을 놓고 사모 자금은 더 비싼 값을 치르고 있다. 투자자들은 9월 AI 컴퓨팅 인프라를 구축하는 CrusoePVT$26.61B — AI 컴퓨팅 인프라를 구축하는 Crusoe, private, latest valuation $26.61B의 기업가치를 309억달러로 평가했다 ⁶. 공개 시장의 할인은 자금이 간 곳을 그대로 따라간다. 돈은 신규 설비가 아니라 빚 상환과 스폰서 엑시트 쪽으로 흘러갔기 때문이다 ⁵.

확장의 다음 단계 자금은 은행 돈, 그것도 더 싼 돈

뱅크오브아메리카▼−1.59% — 뱅크오브아메리카, down 1.59 percent today가 주도한 신규 파실리티는 만기가 2031년이다. 2억5000만달러 텀론(term loan)과 4억달러 회전신용한도(리볼버)로 구성됐으며, 체결일(클로징)에는 리볼버에서 1억5000만달러가 바로 인출됐다 ¹. 금리는 변동금리 벤치마크인 텀 SOFR에 2.25%포인트를 더하는 수준에서 시작해 레버리지가 내려가면 단계적으로 낮아진다 ¹.

이번 거래로 대체된 기존 MidCap 파실리티의 가산금리는 같은 벤치마크 대비 4.50~5.25%포인트였다↗ ⁷. 켄 크라우스(Ken Krause) 최고재무책임자(CFO)는 이번 차환이 계속 투자할 여지가 있는 더 저렴한 자본이라고 평가했다 ⁷. 리볼버에서 아직 인출하지 않은 2억5000만달러가 이제 이 회사의 성장 예산이다. 이번 공모는 애초에 그런 역할을 한 적이 없기 때문이다 ¹.

지분 보상 생산현장까지… 재원은 향후 주식 매각

'빌트 투게더(Built Together)'는 AI 붐에서 본받을 만한 부분이다. 현금과 401(k) 퇴직연금 기여금, 제한적 주식단위(RSU)로 구성된 이 혜택은 2년간 대상 직원 1인당 10만~25만달러에 이를 것으로 예상되며↗, 생산직 신입 직원도 예외가 아니다 ². 마이클 루비에라 최고경영자(CEO)는 "임금이 높아지면 삶은 나아질 수 있지만, 지분은 미래를 바꾼다"고 말했다 ².

이 프로그램은 상장에 맞춰 새로 만든 것이 아니라 2025년 1월 올림푸스 투자 때 처음부터 포함돼 있었다 ². 다만 이후의 보상은 시장 상황에 따라 향후 지분 거래가 이뤄져야만 지급된다 ². 설비 확장에 돈을 대는 주식 매각이 곧 직원들 둘째 해 보상에도 돈을 대는 셈이다.

사모펀드(PE) 상장에서 통상 따라오는 세금수취계약(tax receivable agreement)에 따라 이 회사는 올림푸스가 통제하는 법인들에 이번 상장으로 생기는 절세액의 85%, 최대 5억8980만달러를 추가로 지급한다 ⁴. 루비에라 최고경영자는 상장 후 지금까지 약 370만달러어치 주식을 사들였다. 올림푸스 펀드는 3억6000만달러어치를 팔았다 ⁸.

외부 애널리스트 첫 투자의견, 10월 24일 공개

아직 이 종목에 투자의견을 내놓은 애널리스트는 없다 ³. 공모설명서는 25일째 되는 날인 10월 24일까지 효력이 이어지며, 그다음부터는 관례상 주관사 소속 애널리스트들이 커버리지에 나선다 ⁴. 이들의 첫 투자의견에서는 지난해 직접 매출의 61.2%를 차지한 두 고객사를 상반기 마이너스 1580만달러의 자유현금흐름(FCF)과 나란히 저울에 올려야 한다 ⁴⁵.

스폰서는 두 번 걷어갔고, 지배권도 그대로 쥐고 있다. 이제 10월 인출분에 돈을 댄 은행들, 공모가 아래에 가라앉은 공중 주주들, 다음 주식 매각에 둘째 해 보상이 달려 있는 직원들이 성장할수록 현금을 태우는 이번 확장의 위험을 떠안는다.